来源：直通IPO，文/韩文静
近年来，新茶饮品牌们重新定义了中国现制茶饮市场，2021年，奈雪的茶在港交所上市，抢跑“新茶饮第一股”；最近，连茶饮界的“拼多多”蜜雪冰城，也要在A股狂奔上市了。
与新茶饮的火热形成鲜明对比的是，有着五千年历史的传统茶企，却在资本市场屡屡碰壁，至今“A股无茶”的魔咒仍未被打破。
随着八马茶业预披露新的招股书，市场上再次掀起了关于传统茶企“茶叶第一股”的讨论。
近日，八马茶业转板再次冲击IPO，拟在深交所主板挂牌上市，募集资金10.08亿元，主承销商为中信证券。据悉，今年5月，八马茶业刚刚撤回了创业板IPO的申请。
需要注意的是，近两年澜沧古茶、中茶股份尝试冲击A股，但均已失利告终。八马茶业能否顶住重重压力，坐上“茶叶第一股”宝座？
创业板折戟，“铁观音传人”转战主板
八马茶业现今的掌门人王文礼还有一个重要身份，他是铁观音发现者王士让的第13代传人。
1970年，王文礼出生在福建安溪铁观音世家，年少时的王文礼就经常和父母在茶园玩耍，参与了茶叶的采摘和制作。
1992年，从福建师范大学历史系毕业的王文礼，并没有在和茶叶相关的领域工作，而是南下深圳，在深圳法制报担任编辑。
在深圳的那几年，王文礼意识到了茶的商机，“一杯咖啡竟然要二十多元，而当时家乡的铁观音一斤才卖几块钱”。
于是王文礼回到福建老家，承担起一个铁观音家族传人的责任，创办了八马茶业。八马茶业主要售卖各种中国传统原叶茶，包括铁观音、大红袍、白茶、红茶、普洱等。
2014年年初，八马茶业获得来自IDG资本、天图资本、同伟创业创投和天玑星投资1.5亿元的战略投资。
招股书显示，2019年到2021年，八马茶业营业收入分别为10.23亿元、12.66亿元和17.44亿元；净利润分别为9088万元，1.16亿元和1.62亿元。
截至报告期末，八马茶业门店数量超2700家，合计拥有400家直营店。
本次IPO已经是八马茶业第三次闯关资本市场了。通向资本市场的道路，八马茶业走得比较坎坷。
2015年八马茶业申请挂牌新三板交易，后来于2018年4月终止挂牌。2021年4月，八马茶业创业板上市获受理，但在一个月后撤回了IPO申请。
在撤单前，关于八马茶业创业板定位等问题遭到了深交所的多轮问询。
第三轮审核问询函中，深交所表示，八马茶业研发投入占主营业务比重较小，但与中国农业科学院茶叶研究所、福建省农业科学院茶叶研究所等多家机构进行较多技术合作，并参与了多项国家标准及地方标准的起草和制定工作。
对此，深交所要求八马茶业结合同行业可比企业相关情况，进一步说明公司研发投入占比较小，但与多家机构进行技术合作并参与多个标准的制定工作的合理性；进一步说明公司的核心竞争力，公司是否属于成长型创新创业企业、是否符合创业板定位。
这或许也是八马茶业意图转板上市的主要原因。虽然八马茶业已经将自身业务向具有创新性的零售企业靠拢，但对于创业板而言，八马茶业的创新属性可能还不符合创业板的定位。八马茶业典型的代加工生产以及直营+加盟销售的发展模式，更适合在主板上市。
招股书显示，八马茶叶的董事长王文彬持有公司38.57%的股份，王文礼持有33.93%的股份，二者分别为公司的第一和第二大股东。此外，天图资本持有八马茶叶4.8%的股份。
本次IPO，八马茶业的募资规模较之前增加了2.25亿元，募集资金10.08亿元，主承销商为中信证券。
研发仅十余人，只是“茶的搬运工”
值得注意的是，八马茶业除了对部分茶叶进行深度加工、分拣分装外，公司与三只松鼠、来伊份等零食运营品牌的模式较为相似。
也就是说，八马茶业的产品大部分依赖代工厂生产，主要依靠采购定制成品茶。
报告期内，定制成品茶的采购金额分别为2.71亿元、3.2亿元、3.8亿元、1.28亿元，占采购总额比例分别为51.92%、47.42%、47.85%、58.12%。
自主生产比例低，八马茶业更像是“茶的搬运工”，“贴牌”的业务模式并不利于未来品牌发展。
2019年到2021年，八马茶业营业收入分别为10.23亿元、12.66亿元和17.44亿元，对应的净利润却不高，分别为9088万元，1.16亿元和1.62亿元，净利率为8.89%，9.16%和9.39%。
亮眼业绩的背后，八马茶业在营销上毫不手软，2019年-2021年，八马茶业销售费用分别为3.58亿元、4.29亿元和5.76亿元，其中推广宣传费用占比为25.35%、31.25%及32.89%。
不过，八马茶业在研发上的投入就要显得吝啬一些了，报告期内的研发费率分别为0.56%、0.26%和0.38%。今年上半年，八马茶业研发投入占比仅为0.33%。
截至今年3月末，八马茶业研发人员数合计为11人，占员工总数的0.49%。
目前，八马茶业的经营模式主要是“直营+加盟”。2019年至2022年一季度，公司通过线下加盟模式销售额占公司主营业务收入比例为47.44%、47.33%、51.50%和44.76%，近五成营收依赖加盟。
在此前的问询中，交易所就要求其说明加盟商一般备货周期，加盟商进销存、退换货情况，备货周期是否与加盟商进销存情况相匹配，是否存在加盟商压货情形，退换货率是否合理。
另外需要一提的是，八马茶业在招股书中披露了实控人子女与七匹狼、安踏、高力控股之间的联姻关系。作为典型的家族企业，公司实控人子女联姻信息也十分引人注目。
八马茶业的主要实控人王文斌，他的儿子王焜恒目前是八马茶业创新事业部的经理，他在几年前与安踏集团董事会主席丁世忠之女丁斯晴结婚。不过两家企业的相关交易并不多，招股书显示，在2018至2020年，八马茶业向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品累计销售额10.83万元。
A股茶叶第一股的争夺战已经持续了几年，至今依然悬而未决，中国茶企上市的情况一直不是很乐观，这和茶企背后的产业背景有关。
很久以来，茶企多为小型家族企业，企业的规范化程度较低，行业高度分散。招股书显示，2021年八马茶业的市场份额占比仅为0.48%，天福茗茶、澜沧古茶在2021年的市场份额也仅为 0.45%、0.16%。
“强品类弱品牌”的大环境下，八马茶业亟需讲出新故事，寻找新的增量。为了“拿捏”年轻人，八马茶业开始尝试涉足新式茶饮，设立了子公司滴可餐饮，以子品牌“小马茶趣”对外经营新式茶饮，产品包括奶茶、果茶、纯茶等。
当下，谁是“茶叶第一股”可能没那么重要了，传统茶企如何进行自我变革，从农产品进化为消费品，才是更值得关注的问题。
