来源：直通IPO，文/王非
新一代存储赛道，即将迎来一个IPO。
1月27日，独立分布式AI存储解决方案提供商北京星辰天合科技股份有限公司（下称：星辰天合，XSKY），向港交所递交招股书，拟根据18C章程（特专科技公司上市规则），在主板挂牌上市。
此前，星辰天合曾于2023年2月，进行上市辅导备案，考虑在A股科创板上市。时隔近2年，该公司正式战略转向香港市场，以拓展国际融资渠道与全球品牌影响力。
作为一家成立于2015年，拥有10年发展历史的数据基础设施技术平台提供商，星辰天合诞生于云时代，也是新一代存储赛道中的头部玩家。
根据灼识咨询的资料，按2024年装机量计，星辰天合是中国最大的独立分布式AI存储解决方案提供商，专注于提供企业级AI存储解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。
互为因果，在发展过程中，星辰天合也吸引了腾讯、博裕资本、北极光创投、启明创投、君联资本、红点创投、昆仑万维、恒生电子等机构的多轮融资。其中，北极光创投、启明创投、红点创投，作为早期投资者，更是连续投资3-4轮。
估值近46亿，获博裕腾讯5亿投资，北极光创投获利超5亿
2015年左右，全闪存存储以其高性能、高可靠、绿色节能的优势，开始大规模代替机械盘存储。同时，视频、大数据、AI等以海量非结构化数据为基础的新兴应用，催生了以扩展能力见长的分布式存储。
现年35岁的胥昕，于2012年6月获得中国武汉东湖学院电子商务学士学位后，曾在新浪担任技术经理，曾在UNITEDSTACK担任首席技术官。看到行业发展趋势与潜力后，于2015年5月，创立星辰天合并担任董事长、总经理兼首席执行官，主要负责负责集团战略迭代、技术创新、组织架构与运营体系的整体规划。
大厂出身、行业兴起，星辰天合在成立仅半年后，就获得北极光创投250万美元A轮投资；2016年5月，获得红点创投480万美元、北极光创投120万美元B轮投资；2017年5月，获得启明创投近800万美元、红点创投240万美元、北极光创投260万美元；2018年4月，获得恩颐投资1700万美元、启明创投约334万美元、红点创投约383万美元、北极光创投约383万美元投资；2020年6月，获得国湖投资（CVC）2000万美元、恩颐投资100万美元、启明创投200万美元投资。
需要注意的是，2021年8月，开源天路斥资超5亿元，收购星辰天合老股东部分股权：北极光创投获得约1.58亿元；红点创投获得约1.47亿元；启明创投获得约1.08亿元；恩颐投资获得约8745万元。
2021年9月至2022年12月，在星辰天合的7.1亿元E轮融资、3.87亿元F轮融资、8000万元F+轮融资中，博裕投资、中金甲子、君联晟源、腾讯广西、上海国鑫创业投资有限公司等知名机构陆续入局。
IPO前，星辰天合无控股股东，单一最大股东集团由胥昕、王豪及天津星辰天枢企业管理合伙企业（有限合伙）通过一致行动人协议组成。其中，胥昕直接持股15.51%；王豪持股6.65%；星辰天枢持股3.56%，合计控制约25.72%股份。
此外，累计投资2.5亿元的博裕投资，持有星辰天合9.62%股份，系第一大外部机构股东；北极光创投通过焯俊、苏州极创、极创沣源合计持股9.10%；国风投基金通过深圳见微持股7.50%；启明创投合计持股6.84%；红点创投持股6.69%；在F轮融资中投资2.5亿元的腾讯投资持股5.64%。
按照F+轮融资后45.8亿元的估值计算，博裕投资账面价值约4.41亿元，已经大赚约2亿元；早期投资者中，累计投入约1013万美元（约7047万元）的北极光创投账面价值约4.17亿元，加上股权转让时获得的1.58亿元，整体获利超5亿元；累计投入1334万美元（约9281万元）的启明创投账面价值约3.13亿元，加上股权转让时获得的1.08亿元，获利超3亿元。
去年前三季度收入近2亿利润转正，毛利率保持在60%左右
一个行业共识是，分布式存储更契合AI推理海量数据与高并发的核心需求。是以，在当下AI 2.0时代，与AI革命同频共振的，是分布式存储的范式重构。传统集中式存储的单点故障、扩展受限等瓶颈，在海量AI数据面前愈发凸显，而分布式存储通过数据分散部署实现的弹性扩展、高容错性优势，成为破解困境的关键。
根据灼识咨询的资料，中国分布式AI存储市场规模按收入计在2024年达到100亿元，并预计在2030年增长至631亿元。中国分布式AI存储装机量在2024年达到10.3EB，并预计在2030年扩大至60.5EB，复合年增长率为34.3%。
吃到这一波发展红利的星辰天合，目前主要提供AI存储解决方案，包括AI数据湖以及AI训推存储解决方案；AI存储服务，包括伴随其AI存储解决方案提供的尾端保修、维护或续期服务。星辰天合的解决方案结合AI数据湖存储和AI训推存储，形成了一个统一的数据底座，贯通从数据摄取和准备到模型训推的整个AI数据生命周期。
凭借AI数据湖存储与AI训推（“训推”）存储解决方案，星辰天合能够实现AI存储在企业客户业务运营中的无缝部署及实施，解决企业在AI转型过程中的关键存储需求。根据灼识咨询的资料，按2024年装机量计，中国前五大分布式AI存储解决方案提供商合计市占率为52.3%，星辰天合则占市场的10.4%，是中国第二大的分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。
以2025年前三季度为例，星辰天合来自AI数据湖存储解决方案的收入约8976.8万元，占比为46.1%；来自AI训推存储解决方案的收入约7740.0万元，占比为39.7%；来自AI存储服务的收入约2769.3万元，占比为14.2%。
招股书显示，2023-2024年及2025年前三季度（下称：报告期），星辰天合的客户数量保持稳定，分别为251名、257名、249名。截至报告期各期末，公司分别累计服务客户490名、535名、596名。
报告期内，星辰天合的收入分别约1.67亿、1.73亿、1.95亿元；毛利分别约9240.7万、1.10亿、1.24亿；毛利率分别为55.4%、63.7%、63.7%；净利润分别约-1.81亿、-8417.9万、811.0万元。
截至2025年9月底，星辰天合持有的现金及现金等价物约1.05亿元。
此次IPO，星辰天合拟将募资在未来五年内用于加强研发能力及丰富公司的AI存储解决方案组合；引进顶尖人才以及扩大战略行业的销售覆盖范围；公司开放及中立的生态系统战略等。
