来源：直通IPO，文/王非
弃美转港，共享出行领域即将迎来一个IPO。
1月2日，共享电单车服务供应商北京快松果科技有限公司的实质控股公司Pinecone Wisdom Inc.（下称：松果出行）在港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。
此前，松果出行曾计划在2021年赴美上市，并已选定摩根士丹利等投行为其安排IPO事宜，募资规模预计为3亿美元。此后，由于不利的资本市场状况，其最终决定不再继续尝试于美国上市。
需要注意的是，松果出行的竞争对手之一，哈啰也曾在2021年计划融资10亿美元在美国纳斯达克上市，后续同样取消上市计划。
作为对比，在共享电单车市场，不同于哈啰、美团单车、滴滴青桔均占据20%左右的市场份额，专注共享电单车服务的松果出行，市占率与第一梯队差距较大，仅约6.6%。
在巨头环伺下，松果出行能够取得这一成绩已然不易。更难能可贵的是，2025年前三季度，该公司经调整净利率已然转正，距离盈利仅一步之遥。
8年6轮融资、估值近10亿美元，创新工场险峰蓝驰等押注
松果出行创始人翟光龙，现年44岁，是本土服务平台美团的创始团队成员之一，曾供职于短租及房屋共享平台北京裕山阳科技发展有限公司（下称：裕山阳），他还联合创办了天天用车，在共享出行、短期租赁服务、共享单车及相关行业拥有逾15年的工作经验。
于是在2017年，翟光龙拉来现年43岁，曾供职于腾讯的朱蓝天，同时也是裕山阳和天天用车时期的同事及创业搭档，再次开启创业。
二人敏锐捕捉到共享出行领域中5-10公里出行这一细分场景的差异化需求，在共享单车大战最激烈的2017年，创办了松果出行，用共享电单车产品，为用户提供中短途出行服务，相较于共享自行车可以延长出行距离，成为城市交通系统的重要补充。
彼时，摩拜和ofo在2017年上半年均完成6亿美元的融资，市场共有20多家单车企业群雄逐鹿，各城市投放车辆数量激增至上百万量级……松果出行凭借共享电单车这种差异化竞争的策略，也获得了资本的认可。
2018年1月，成立4个多月的松果电单车便获得险峰等447.91万美元A轮投资。2018-2021短短三年多的时间里，松果出行密集完成5轮融资，总融资额达8127万美元。其最近一轮融资发生在2025年11月（D+轮融资并无新增投资），投后估值达到9.96亿美元，距离独角兽仅一步之遥。
其中，百度、红杉中国、创新工场、软银等均为松果出行的投资方，蓝驰创投更是松果出行的A、B、D轮投资方。
IPO前，翟光龙、朱蓝天分别间接持有松果出行26.08%、5.22%股份，合计持股31.30%，二人为一致行动人，是松果出行单一最大股东。
此外，创新工场通过Innovation Funds持有松果出行23.23%股份，系第一大外部股东；险峰通过K2 Funds持股14.12%；蓝驰持股11.85%；软银方面合计持股10.57%；诺基亚方面持股4.59%；红杉中国持股4.17%；长木桥有限公司持股0.17%。
值得一提的是，百度曾是松果出行的早期战略股东，在2018年1月以零代价认购约1028.57万股普通股。2020年2月，松果出行以约1263.70万美元代价向百度方面回购全部普通股，后者自此退出股东行列。
投放超45万辆车，去年前三季度收入超7亿、累计亏损超4亿
受共享单车“泛滥”影响，共享电单车的发展之路，并非一帆风顺。以北京为例，在2017-2022年，北京一直对共享电单车持谨慎态度，明确表示“不发展”。于是在发展初期，松果出行选择了一条“农村包围城市”的策略，率先在二三四线城市发展业务，在2019年，其共享电单车服务突破100个市县，随后在2022年将服务城市数量突破400个市县。
然而，随着短途出行需求的迅猛增长和“双碳”目标的逐步推进，北京的政策在2024年迎来了重大转折：2024年5月，北京经开区率先放开，置换了6000辆共享电单车，覆盖了65.7平方公里的区域；同年9月，通州副中心也紧随其后，投放了3000辆电单车……于是在2025年，松果出行的策略调整为将市场覆盖范围扩大到高线城市（北上广深等），但目前该公司服务服务范围还未覆盖北京、上海等高线城市。
根据灼识咨询报告，按2024年交易额及截至2024年底已投放的电单车数量计算，松果出行是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商，并在中国整体市场中位居第四。截至2025年9月底，该公司在全国422个市县共投放约45.46万辆共享电单车，注册用户总数达1.283亿。
招股书显示，2023-2024年及2025年前三季度（下称：报告期），松果出行的每日订单量分别为110.19万、105.51万、100.60万单，呈下滑趋势；单次行程平均价格分别为2.73元、2.85元、2.94元，呈上涨趋势；每日活跃的松果电单车日均订单数量分别为2.76单、2.85单、3.08单，呈上涨趋势。在“越来越贵”、活跃电单车使用频次上升的同时，每日订单量这一指标却在下滑，或许是摆在松果面前不得不平衡的问题。
值得一提的是，在中国整体市场中排在松果出行前面的是哈啰、美团单车、滴滴青桔，以2024年交易金额计算，这三家的市占率分别为23.7%、22%、21.7%，松果出行则为6.6%。出现这样的市场格局，与美团、滴滴这些出行巨头，对于共享电单车的重视密切相关。
共享电单车业务不仅承担着完善出行生态的角色，又能与内部业务实现协同，在获客成本摊薄、运维效率优化之后实现盈利。其中，哈啰电单车负责人早在2019年就表示公司的该业务已经回本盈利，并且是当时哈啰最赚钱的部门；滴滴和美团，则分别在2020年开始加大对该业务的重视程度。
发展至今，松果出行的共享电单车服务是其商业模式的核心，报告期内，其来自共享电单车服务的收入分别约9.35亿、9.34亿、6.98亿元，占比分别高达98.1%、97.0%、93.6%。此外，该公司还提供平台服务以支持其运营合作伙伴，包括提供特定的IT基础设施支持及人工智能营运管理系统，透过松果出行应用程序提供广告服务，及向运营合作伙伴及客户销售电单车及备件，该部分收入分别约1799.7万、2891.9万、4756.4万元，占比呈逐年上涨趋势，分别为1.9%、3.0%、6.4%。
报告期内，松果出行的收入分别约9.53亿、9.63亿、7.46亿元；毛利分别约1.51亿、1.82亿、1.81亿元，毛利率分别为15.8%、18.9%、24.3%；净亏损分别为1.92亿、1.51亿、5998.7万元，累计亏损约4.03亿元；经调整净利润分别约-8008.4万、-4407.1万、2639.6万元。
截至2025年9月底，松果出行持有的现金及现金等价物约1.57亿元。
此次IPO，松果出行拟将募资用于扩大地区覆盖范围及深化市场渗透；研发用途，包括人工智能及大数据分析；未来三年内拨付，以加强探索电单车销售的商业化；探索海外扩张机会，并选择性地寻求策略性投资和收购机会等。
