来源：直通IPO，文/王非
“大模型六小龙”，两家聚首港交所。
就在智谱上市一天后，1月9日，通用人工智能科技公司MiniMax Group Inc.（上海稀宇科技有限公司的控股公司，下称：MiniMax）也正式在港交所鸣锣。
1月8日晚间，MiniMax公告将以165港元的定价上限发行，暗盘盘中一度涨超32%，收涨24.61%，报于205.60港元。
今日开盘，MiniMax大涨42.67%报235.4港元，总市值719.02亿港元。此前一天，智谱的开盘市值约528.27亿港元，收盘市值则为604亿港元。
此次IPO，MiniMax募资总额约48.18亿港元，净额约45.96亿港元，将用于未来五年的研发，包括投入大模型的研发，用于AI原生产品的开发、改进及全球规模化等。
三年多7轮融资，阿里腾讯米哈游红杉都来了
MiniMax成立于2021年6月，并自2022年1月起开始营运，开展研发活动。值得一提的是，招股书显示，其员工平均年龄仅29岁，董事会平均年龄仅32岁，堪称“年轻极致的AI公司”。
尽管年轻，MiniMax的吸金能力却与智谱不遑多让。成立至今，该公司在不到四年的时间里密集融资7轮。其中，2021年12月完成3100万美元天使轮融资；2022年4月完成Pre-A轮5000万美元融资。
大模型热潮下，MiniMax在2023年和2024年均是“一年两轮融资”，其最新一轮融资是在2025年8月的3.904亿美元Pre-B++轮融资，投后估值约42.40亿美元（约合298.43亿元）。
此次IPO，MiniMax公开发售部分获得1209倍超额认购，成为2026年开年以来香港资本市场最火爆的科技新股。
根据全球公开发售文件，MiniMax引入ADIA（阿联酋阿布扎比投资局，认购6500万美元）、博裕资本（认购3500万美元）、阿里（认购3000万美元）、泰康人寿（认购2000万美元）等14名基石投资者，合计认购金额达3.5亿美元（约27.27亿港元）。
招股书显示，MiniMax采用不同投票权架构，每股B类股份可投10票，每股A类股份可投1票。闫俊杰博士，贠烨祎女士持有B类股份。IPO后，闫俊杰博士通过其控制的实体合计持股约24.26%；贠烨祎女士间接持股2.26%。
此外，MiniMax其他投资者均为A类股股东。IPO后，领航资深独立投资者米哈游合计持股5.24%，IDG合计持股2.53%；资深独立投资者阿里持股12.37%系第一大外部股东，腾讯则持股2.34%。其他投资者中红杉合计持股3.45%，高瓴持股1.11%，李泽楷先生持股1.17%。
按开盘价计算，重注MiniMax的阿里，账面价值约88.94亿港元。
需要注意的是，MiniMax并未在招股书中披露具体投资金额。经查询，阿里对该公司的投资主要通过股权融资和战略投资形式实现，具体数额因投资方式不同而有所差异。
股权融资方面，在2024年3月的A轮融资中，阿里领投6亿美元，2025年8月的Pre-B++轮融资则未披露融资金额；战略投资方面，阿里常以“云积分”形式提供支持，如2024年2月对月之暗面的10亿美元投资中约8亿美元为云资源，但MiniMax的类似安排未公开具体金额。
无论如何，上市迎来暴涨的MiniMax，都已为阿里创造了不少收益。
去年前三季度亏损超5亿美元，是收入的近10倍
自创立以来，MiniMax聚焦研发先进的大模型、打造AI原生产品两个重点，是少数自伊始即专注全模态模型研发的大模型公司之一。其AI原生产品以服务C端用户为主，相较而言，智谱的收入来自通过MssS平台提供大模型相关服务，包括提供本地化部署及云端部署，主要面向ToG与大型ToB客户。
值得一提的是，MiniMax在早期阶段便采用了混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在保持领先性能的同时，亦能够大幅降低计算资源消耗。
发展至今，MiniMax以MiniMax M2、Hailuo-02、Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。这些模型支持着MiniMax的核心AI原生产品-包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台，为全球用户提供智能体验。
截至2025年9月底，MiniMax的AI原生产品累计为来自超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万余名企业以及开发者提供服务。
招股书显示，MiniMax的开放平台支持智能终端、医疗健康、文旅、金融和互联网服务等关键行业的快速业务部署。按日均token调用量计算，目前已是全世界最大的企业级及开发者开放平台之一。
目前，MiniMax的收入主要来自AI原生产品、开放平台及其他基于AI的企业服务。
以AI原生产品为例，MiniMax通过向个人用户提供MiniMax、MiniMax语音、海螺AI和Talkie/星野等AI原生应用的订阅服务创收。订阅服务为用户提供全模态生成、智能交互和个性化体验等高级功能。此外，该公司通过若干AI原生应用向中介平台提供营销服务获得在线营销服务收入。
2022-2024年及2025年前三季度（下称：报告期），MiniMax来自AI原生产品的收入分别约0、75.8万、2180.5万、3802.0万美元，收入占比分别为0、21.9%、71.4%、71.1%。其中，来自Talkie/星野的收入占了大头，分别约0、75.8万、1945.8万、18750万美元，收入占比分别为0、21.9%、63.7%、35.1%。
招股书显示，截至2025年9月底，MiniMax的AI原生产品中，MiniMax的用户数约1905.7万名，海螺AI的用户数约4234.8万名，Talkie/星野的用户数约1.47亿名；其开放平台的客户数则约13.2万个。前述产品对应的付费用户数则分别约1.03万、31.11万、5.98万、139.04万名和2500个。
报告期内，MiniMax的收入分别约0、346.0万、3052.3万、5343.7万美元；毛利分别约0、-85.4万、373.8万、1247.6万美元，毛利率分别为不适用、-24.7%、12.2%、23.3%；净亏损分别约7372.8万、2.69亿、4.65亿、5.12亿美元，经调整净亏损分别约1215.0万、8907.4万、2.44亿、1.86亿美元。
截至2025年9月底，MiniMax的现金结余合计达11.02亿美元（包含现金及理财产品）。即便没有IPO募资，基于目前现金消耗率预测，其现金足以支撑公司营运超过53个月。截至同一时期，MiniMax持有的现金及现金等价物约3.63亿美元。
