近日，据外媒报道，在香港上市计划受挫后，互联网在线医疗平台微医正考虑放弃传统的IPO，转而通过与SPAC（空壳公司）合并的方式上市。
成立的十余年间，微医获得了红杉中国、腾讯投资、启明创投等知名机构的站台，成为资本市场青睐的数字健康独角兽，也曾多次喊话IPO。
然而，由于盈利模式不清晰，微医深陷亏损困局；加上政策的风险以及日趋严格的上市规则，微医的上市计划一再被耽搁。
今年以来，微医正在围绕其HMO（Health Maintenance Organization，健康维护组织）的核心业务模式，对内部业务线进行优化升级。据悉，此次优化旨在重新定位公司，或将探索通过与一家特殊目的收购公司潜在合并而不是传统的IPO形式。
如今，引入SPAC上市的方式，微医的IPO愿望还会落空吗？
IPO一波三折
从挂号网起家的微医，经过十余年的发展，其核心业务覆盖医疗、医药、医检、健保等领域，成为了一家覆盖“互联网+医疗健康”全产业链的数字健康平台。
在平安好医生上市之后，微医就被不少业内人认为将会成为第二家IPO的互联网医疗项目。
事实上，微医在过去几年间，不止一次对媒体透露过上市的计划，却因种种原因一再被搁置。
2018年，在完成5亿美元Pre-IPO融资时，微医就传出了在香港上市的消息，计划将旗下微医疗、微医药、微医保三块HMO相关业务作为整体打包赴港上市。
2020年3月，微医再传赴港IPO，然而，现实情况却一波三折，微医迟迟未能进入二级市场。
2021年2月，微医完成了完成了超过4亿美元的Pre-IPO融资，本轮融资后，微医的估值近70亿美元。
同年4月，微医向港交所递交了IPO申请。6个月后，微医在港的招股书失效。时至今日，微医仍未能顺利通过聆讯。
自成立以来，微医先后获得了十多次融资，其资本估值也一路狂飙，但却一直身陷难以IPO的困局。
盈利难题与流量困境
迟迟未见上市背后，或许承载着微医在商业模式上的焦虑。
比起卖药，专注医疗显然更具有成长性，微医吸引资本关注的正是其差别于主流模式的“线上+线下”商业模式，但该模式似乎难有变现的窗口。
根据招股书披露，2018年至2020年，微医控股收入分别为2.5亿元、5亿元、18.3亿元，三年复合年增长率168%；综合毛利率分别为29.9%、23.3%、27.2%。
根据弗若斯特沙利文的资料显示，中国数字医疗服务市场预计将从2019年的232亿元增长至2030年的7395亿元，复合年增长率为37.0%。
即便身处黄金赛道，但连年的亏损给微医的IPO蒙上了阴影。2018-2020年微医年内亏损分别为40.52亿元、19.37亿元、19.14亿元，经调整净亏损分别为4.15亿元、7.57亿元、8.69亿元。如此看来，微医在报告期内经调整净亏损累计达20.41亿元。
一方面是盈利难题未解，自身尚未形成稳定的造血能力；另一方面在面对外围的竞争上，微医的优势也不明显。
在互联网医疗行业，已经上市的平安好医生背靠平安集团，含着金汤匙出生；而阿里健康、京东健康的背后都有母公司的巨大流量池，在医药供应链及其管理上有绝对的优势。
此外，鉴于医疗科技行业的特殊性，涉及到的信息披露和审查都将会更加严格。微医能否受到资本市场认可，是否能成功上市，还存在较大不确定性。
目前看来，对于微医来讲，通过传统的上市流程完成IPO阻力重重。面对陪伴了很久、需要回报的投资人，SPAC或许能成为微医新的上市方向。
近日，微医围绕其HMO（Health Maintenance Organization，健康维护组织）的核心业务模式，对内部业务线进行优化升级，并相应配套员工薪酬福利体系和绩效激励。
据媒体报道，微医去年对公司进行了裁员，员工数量从大约4000人削减至3000人左右。接下来，微医可能会进一步裁员，将员工数量降至2500人左右，甚至更低。此外，微医还准备降低基本工资，并将一些人的薪酬改为与业绩挂钩的奖金。
据悉，微医调整人员架构，意在重新定位公司，因公司或不再遵循原本的计划，来港进行首次公开募股，而是转为通过与SPAC合并进行上市。
借助SPAC热潮，探索融资新路径
今年是港股市场实行SPAC上市机制的第一年，港股成为继美国、新加坡等资本市场后，又一个引入SPAC上市机制的成熟资本市场。
SPAC全称为Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收购公司，又被称为“空白支票公司”。作为一种传统上市方式的补充，SPAC将在波动的市场环境中给发行人提供新选择。
与买壳上市不同，SPAC 由投资方自己造壳建立 SPAC 公司进行上市，它可在没有任何实际业务的情况下就可以进行 IPO 上市。
近年来全球各大交易所都逐渐引入SPAC机制，其上市时间短、成本低，信息披露良好，具有极高的灵活性，避免了传统的IPO监管，并且SPAC并购的估值往往比私募投资高。
数据显示，自2019年始，SPAC市场上出现了专注于医疗健康投资的专门类型，并且增长势头强劲。2019至2021年5月末，全球分别有2家、10家、8家医疗健康类SPAC上市。
港交所SPAC制度自2022年落地以来，截至今日，已经有9家SPAC递交了申请表，吸引了包括春华资本、中概股天境生物等明星企业的参与。
目前来看，递表的SPAC未来并购方向主要涉及绿色能源、生命科学、新消费、医疗保健、智能汽车等领域。
就在上个月，由鼎珮资产管理、天境生物等联合发起的特殊目的收购公司（SPAC）——Vivere Lifesciences Acquisition Corp正式向港交所递交A1文件，瑞银集团担任独家保荐人。
根据文件显示，Vivere Lifesciences将更多聚焦中国或其他具有中国视角的全球医疗健康行业的公司。
3月2日，东建国际旗下东建资管发起的特殊目的收购公司（SPAC）――Pisces Acquisition Corporation正式向港交所递交A1文件，计划重点关注高增长“新经济”行业的公司，例如大健康、新能源、新经济消费与零售、先进科技等行业。
这两家机构递表的投资机构，都提到了关注医疗健康方向。这也给诸如微医等已经完成Pre-IPO融资但依然没有实现上市的生物医疗公司，提供了更多的融资路径和上市可能。
