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PE/VC投科技:人民币基金迎来春天,美元基金正在做最坏打算
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2021-08-24 PE/VC投科技:人民币基金迎来春天,美元基金正在做最坏打算

未来1-2年,整个市场也许会看到不少科技企业的裁员现象。

本文来自合作媒体:融中财经(ID:thecapital),作者:叶子。猎云网经授权发布。

近日,美国SEC一支视频要暂停中国企业IPO;孙正义一条似是而非的消息,要逃离中国投资;两者相加,让一众在中国市场活跃的PE/VC以及那些临门一脚IPO的独角兽们,开始惴惴不安、诚惶诚恐。

针对目前这种资本市场现状,融中编辑采访了赛意产业基金创始人孙雨轩,他对编辑说到“目前受影响的主要是聚焦成长期及后期项目的美元基金,因为海外上市的不确定性,导致美元PE(投资)动作大规模缩减。如果将时间线拉长,此次影响或许会像塔米诺骨牌一样:从后期传导到成长期再到早期,倒逼PE/VC出手更加谨慎,对估值也更加敏感。而且这种迹象已经开始出现,成长期项目的估值在降温,投资人虽然也认可项目质量,但还是会砍估值,甚至有些企业在自动降低估值。”

除了基金方面,市场上很多ToB企业也对融中直言目前在观望等待,直到政策明朗再重启IPO计划,而且SEC风险警示让华尔街对冲基金调低了对中概股的估值,企业赴美上市未必能获得理想的融资额与估值,投行也不建议此时硬着头皮上市。

虽然目前传来了一些不利消息,但是从长期投资价值看,无论本土人民币基金,还是(看似)受到冲击的美元基金,都还是表达了乐观情绪。

丰年资本合伙人赵丰告诉融中,“美元基金确实参与了中国部分科技企业投资,但从目前市场来看,占比不高,像软银这种纯外资背景的机构,参与国内科技类企业投资的比例其实还是较低的。这和科技企业的最终主要退出路径是A股有一定关系。整体而言,未来人民币基金在中国资本市场一定还是扮演重要角色。”

和赵丰同样表达乐观情绪的还有某大型PE美元基金,“一定程度上,最近投资节奏有所放缓,但长期来看,全球一体化趋势是必然的也是确定的。中国的创新,中国资本市场的发展一定是需要外资的。”

01资本“恐慌”,短期效应

在公开报道中,孙正义表态要谨慎对待在华投资,因为很多新规要出台,不确定在哪些领域有哪些规定,而就在孙正义要远离中国投资的消息尘埃未定之时,美国证监会再压下一根稻草——暂停中概股“壳公司”上市申请,关闭中国企业VIE架构上市大门。

一时之间,中国互联网科技创投圈,风声鹤唳。据不完全统计,外资PE在中国市场的投资占比接近50%,近年来虽有所下降,但仍占据相当比重,且高度集中在互联网、IT科技、生物医药等领域。如果长期“关闭”中企赴美大门,必然影响一级市场美元资金退出,损害众多国际投资者利益。此外,对已经在美上市的中概股,也将进一步对市值和未来的再融资产生冲击。毕竟,在美国上市的中概股数量高达285家,其中近200家为VIE架构。

美国证监会的消息爆出之后,中国资本市场一片哗然。

某大型美元PE机构投资人告诉编辑,“美元基金正在做最坏打算。退出成绩,首当其冲受到伤害。”最近几天,几家LP纷纷致电询问,如果企业无法赴美IPO,是否要转道港交所或A股市场?基金到期前能不能保证收益?作为管理人,是否在积极推动项目转让等。”

“对此我们也在开会讨论。”上述投资人表示,“如果项目没办法在基金到期前上市,可能需要尽快找到合适的S基金。可是现在政策不明,以及互联网、教培等行业前路未卜,市场普遍在大幅压低项目估值,无论转让与否,作为投资机构都将面临不小的亏损,甚至可能颗粒无收。”

延缓上市,除了影响机构投资回报,也在对新基金的募资产生进一步影响。“原先打算将要上市的2个项目作为新基金募资的成功案例。如今,不得不重新修改募资资料,而且还要调整投资策略避免踩雷。”

事实上,不少美元基金已经开始放缓投资节奏,调整投资策略。“针对几个被投项目暂停IPO,最近基金内部也在商讨。过去看项目,更侧重于要求企业的订单量、业务规模和市场份额,现在对企业的要求则变成优先确保合规,然后再稳健增长。”一位投资人告诉编辑。

与此同时,很多美元基金开始压缩ToC项目,尤其涉嫌市场垄断监管的互联网消费行业赛道,增加符合中国经济社会未来发展需要的行业投资,比如半导体、人工智能、生物医药、新材料等硬科技类投资比重。

不过,在孙雨轩看来,这终归是短期的金融现象,而这种短期到底持续时间是一年两年还是更长时间,每家机构的预期会不一样。长期来看,创新投资会越变越好。

02资本疯狂,企业买单,裁员或许正在路上

“从2020年到现在,所有资产都在泡沫化。最可怕的事情是什么?中国的科技投资市场太疯狂!疯狂的结果就是,导致天使轮和A轮以前的项目,估值大规模上涨,那些可投可不投的项目都被投资人投了,可是能够存活到上市的企业九死一生。换句话说,投资人的项目成功率在大幅度降低。”孙雨轩对编辑分析。

市场动荡、政策不明,除了压制投资人的热情,不少中国企业也正被逼着走上“独木桥”。

“我们还在保持观望,上市计划还要基于国家政策明朗之后再来确定。庆幸的是,我们各方投资人都还比较淡定。”这是一家大数据领域企业创始人对编辑说的一段话。这家企业成立超过5年,前不久刚刚完成D轮融资,背后投资方超过10家明星机构,不乏一线美元基金和双币基金。

“美股的事情,其实与我们关系不大。我们本就是美国限制黑名单中的中国企业,美股(上市)显然去不了。其实,在黑名单上的这些中国企业,大概率都不会考虑美国。”这是国内某头部人工智能独角兽负责人告诉融中。

其实,市场上众多人工智能、大数据、企业服务等领域的明星企业,都在“观望”。

数联铭品董事长曾途称,大数据类企业的上市地建议选择还是在国内,但需要注意的是,公司在股东选择、客户类型和数据处理等方面需要重新识别,进行合规处理。数联铭品在今年初完成B轮融资,投资方包括国金证券、国金鼎兴、复旦量子、鼎晖投资等。曾途称,未来公司融资也主要倾向于人民币基金。

而在VIE架构之下,海外上市愈发困难,大批量想要寻求上市的科技企业,开始转战港股或A股。据知情人士透露,“Keep、喜马拉雅、哈啰出行等多家拟赴美上市公司已经暂停IPO计划。部分公司正在准备赴港上市。”

暂停赴美IPO成了很多企业不得不做的决定。孙雨轩对编辑讲述了这样一个小故事。前不久,他和一位四大的合伙人聊天,他手上有10个在审计的项目,美股政策变化后,其实真正有可能转战香港实现上市的只有3家。换句话说,30%的项目能在香港上市。那么,无法上市的那70%的项目该怎么办?”

“如果企业现金流健康,一切都好说,好好发展找机会在港股上市;如果企业亏损,上不了市就意味着资本路径被切断,融资更不用想,现在估值已经很高,没有机构再敢接盘。本来是临门一脚的准上市公司,如今上不去或者上市之后跌穿,很大程度上,B轮以后的投资人全要亏钱。”北京某机构科技赛道负责人对融中分析,“就企业而言,唯一能做的事情就是收缩,首先出现的动作便是开源节流,所以在未来1-2年,市场上可能会出现不少科技企业裁员的现象。”

近几年,随着中国资本市场改革加深,创业板和科创板成为众多科技创新企业的选择。以ToB企业为例,2021年1-7月,共计24家企业在全球市场完成IPO,其中19家在A股上市,1家在港股上市。

“一旦那些企业转战A股或者港股,中国的资本市场能否接得住这么多企业IPO?未来,整个资本市场,在流动性、资金募集等方面都将面临新的挑战。”某成长期人民币基金投资人对融中表达了担忧。

03人民币迎接新春天,资本与企业不再是“跪求”关系

一直以来,美元资本积极布局中国科技和互联网企业。但此番政策因素导致的不确定,让美元基金投资前景扑朔迷离,加之软银事件,如果大资本撤退,国内反垄断法等政策的实施,势必将对中国科技以及互联网行业产生巨大影响。届时,中国本土人民币基金或将迎来新的春天!

某产业基金投资人告诉融中,“未来有关新基建、芯片等技术领域的投资,必然将是人民币基金的天下。人民币基金有责任担当中国科技投资的重任,这也将是人民币基金的一次大机会。”

丰年资本合伙人赵丰也对编辑表示,从科创板开板及创业板改革后,在国内上市变得越来越容易。未来,在中国资本市场,人民币基金一定会扮演越来越重要的角色。毕竟它更理解中国的产业规律、企业特点以及资本市场规则。无论前沿技术还是高端制造都需要更长时间的积累和沉淀,如何找到适合行业的投资节奏、投资策略和价值创造,助推企业发展的同时满足资本的回报需求,这对每家机构都是新的挑战。

科技投资,之前太过繁荣。但市场不会永远繁荣下去。每次的繁荣,我们也不知道到底会以什么样的结果收场,但繁荣一定会落幕,而落幕一定有导火索。市场疯狂过后必然回归理性,这件事情是不可逆的。

在孙雨轩看来,“2015年以前,中国资本市场以资金为王。但是今天,对于很多优秀的企业,投资人‘跪’都跪不进去!目前,中国创投已经进入到成熟市场的早期阶段,未来一定会持续的‘双边化’,即优秀的创业者对于资金是稀缺的,资金对于创业者而言也是稀缺的。”

与此同时,今天,中国股权投资市场Top100的PE/VC,大部分是综合基金,未来10-15年,机构一定是向着垂直化趋势发展——专注在细分赛道、保持高度的专业和聚焦,赢得赛道的绝对定价权。这也是今天众多早期创投机构存在的意义。

孙雨轩对编辑做了这样一个比喻。“做投资好比一场演绎,演绎项目未来可能的样子。看到一个早期项目,在市场好的时候,投资人十分愿意相信项目会成功,演绎的时候就会特别‘浪’;当市场不好的时候,就很悲观。但是,我们要持续的让自己清醒。市场好的时候,演绎要适度,市场不好,也不能无限悲观。理性推演企业的发展,同时,机构和投资人要有自己的纠偏机制。”

中国的资本市场就是一场江湖,不管美元基金还是人民币基金,要想立稳脚跟,必然要用理性常识去思考问题。投资是门手艺活,重要的是打磨自己的投资本事。投资人,别浪! 就这么简单。

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