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港股又迎来了一创新药赛道的重磅玩家。
2021年7月8日，专注于创新单克隆抗体药物和其它治疗性蛋白药物研发与产业化的生物科技公司康诺亚生物（下称“康诺亚”）正式挂牌港交所。上市当天，康诺亚开盘大涨46.34%，总市值达211亿港元。
此次上市，公司还获得了15家基石投资者强劲认购，以发行价计算，总金额达到1.90亿美元。参与认购的基石投资者涵盖国际长线基金及医疗专业基金，包括UBSAM、Invesco、Temasek、HudsonBay、Janchor、Springhill、Octagon、Sage，老股东高瓴、博裕资本、清池资本、礼来亚洲基金、三正健康、易方达等继续大力支持。另外，继与石药集团在药品研发合作后，康诺亚还获得了石药集团战略投资。
康诺亚由连续成功创业者陈博于2016年创立。在成立康诺亚之前，陈博曾在君实生物担任总经理及执行董事。凭借创新性且前景广阔的产品管线，加之明星创始人背景，康诺亚成立以来便备受资本青睐。IPO前，康诺亚共完成了4轮融资，吸引了包括联想之星、高瓴、丰川资本、三正健康、汉康资本、礼来亚洲、博裕资本等一线投资机构。
其中，作为天使轮唯一一家机构投资方，联想之星曾3次追加康诺亚，可以说是参与了公司的每一轮融资。据联想之星总经理、主管合伙人王明耀透露，“在最后一轮投资时，联想之星甚至拿出了管理费。至今为止，这是唯一一个让我们持续押注的项目。”
当然了，这笔投资也为联想之星带来了超高的收益。按照初次投资估值计算，公司估值增长超过百倍，联想之星获得了60倍的账面回报，单项目收益超过当期基金。
一周过完投决，天使轮唯一下注的机构投资方
在早期投资的决策体系里，陈博连续成功创业者的身份标签往往很难让人抗拒。事实上，也的确如此。
就在陈博决定离开君实生物，准备创建康诺亚的想法成型时，联想之星就果断选择了押注。要知道，当时公司还未正式成立，只是确定了产品的研发方向，药物管线更未起步。
很大程度上，联想之星初次投资康诺亚的原因，更在于陈博这个人。据联想之星合伙人冷艳回忆，从决定投资康诺亚到过完整个投决流程，基本只用了一周时间。而如此迅速的决断也使得联想之星成为康诺亚在天使轮阶段唯一进入的机构投资方。“我们刚把协议签掉，其他机构就找过来了。”
“在创新药领域，陈博这样的人才其实非常稀缺，既有创业精神，又有商业嗅觉。”王明耀表示，陈博曾是君实生物的创始人、主席兼行政总裁，领导了中国首个获批的国产PD-1抗体特瑞普利单抗的开发工作，在医药行业拥有丰富的经验。更早之前，陈博还创建了武汉华鑫康源生物医药有限公司，从事单克隆抗体与生物医药的研究与开发。
在联想之星合伙人冷艳眼中，陈博是一个“眼里有火心里有光”的创始人，且综合素质很强。“他（陈博）工作起来非常拼命，恨不得天天住在办公室。但在与人交往时，又非常接地气，很容易与人建立联系。”
后来的事实证明，联想之星押对了人。仅仅两年多的时间，即2019年7月，康诺亚首款产品CM310（IL-4Rα抗体药物，用于重度特应性皮炎、中度嗜酸性哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉以及潜在慢性阻塞性肺疾病）就获得了国家药监局的临床试验申请批准，成为首个国产且获得国家药监局临床试验申请批准的IL-4Rα抗体。
也正是在这一年，公司首个符合cGMP规范的生产设施在成都建成，配备国际一流的研发设备，将支持满足美国FDA、欧盟EMA和中国NMPA要求的临床药物生产。
根据招股书，目前，除了核心产品CM310外，康诺亚还有8款产品在研，包括2款自体免疫治疗产品和6款肿瘤治疗产品。这8种产品分别处于不同研发阶段，其中5种为临床阶段候选药物，3种可进入临床试验申请阶段。
虽然公司产品尚未进入产品销售期，但商业化步伐明显加快。2021年3月，康诺亚与石药集团达成合作，以在中国大陆地区开发和商业化CM310。而此次上市募资，康诺亚也将约40%的资金用于正在进行及计划开展的临床试验，并筹备CM310的注册备案及商业化上市。
持续4次加码，“总是不断收获惊喜”
在目前联想之星的所有项目池中，康诺亚是一个特殊的存在——它是唯一一个让联想之星每一轮都加码的项目。
如果说第一次出手是投陈博的过往经验以及由此而来的独到性眼光，那么联想之星对康诺亚接下来的持续押注则意味着更务实与理性的笃定。
“我们总能不断收获他们的惊喜。”联想之星合伙人陆刚表示，之所以持续跟进康诺亚的每一轮融资，不仅是因为公司的产品管线未来有明确的投资价值，更在于康诺亚团队超强的执行力与产品发行效率。
根据招股书，截至最后实际可行日期，全球有一种靶向IL-4Rα的药物已上市，6种靶向IL-4Rα的药物及候选药物处于临床阶段，其中4种临床阶段候选药物正在中国进行临床试验，康诺亚的CM310为进程最快的一种药物。
而且，相比全球首个及唯一已推出市面的IL-4Rα抗体药物——赛诺菲研发的度普利尤单抗，CM310已在抑制IL-4及IL-13信号传道方面显示出了甚至更强的体外活性。
“从整个产品进度上，康诺亚的节奏总能超过我们的预期。”冷艳提到，包括在融资方面进展也十分顺利。“这个公司从来没有出去做过路演，天使之后的每轮融资，公司的额度根本不够分。”
某种意义上，康诺亚这个项目可以称得上是“好案子”的典型。从投资角度，康诺亚的自身特质也代表着联想之星在创新药领域的底层出手逻辑：创始人技术品味够高、产品方向足够创新与差异化、团队执行力够强。
“伴随创新药赛道的竞争愈发激烈，我们对公司团队执行强度的要求变得更高了。”陆刚表示，“对于新药CEO来说，最重要的是综合能力，包括前瞻性的技术布局和商业洞察。如果新药产品在速度推进上能够领先一步，那么公司所面临的商业化机会与资本关注则会完全不一样。”
坚守“根据地”打法，挖掘认知红利
众所周知，创新药领域周期长、风险高。特别对于早期投资来说，投资不确定性尤其明显。但偏偏，联想之星在这一赛道打出了极高的命中率。除了当前上市的康诺亚，先前登陆港股的开拓药业也为联想之星带来了超50倍的投资回报。
而这也仅仅只是开始。据王明耀透露，接下来，联想之星会有越来越多的高回报项目进入资本市场。“不只是医疗领域，联想之星过往所有投资项目中真正失败或清算的概率不到10%。”
为什么联想之星会有如此高收益的项目捕捉能力？王明耀给出的答案是——提前布局，不断挖掘认知红利。
以医疗健康领域为例。实际上，自2010年开始投资医疗赛道至今，联想之星已默默耕耘了十年，是最早系统性布局医疗健康领域的早期投资机构之一。基于长期以来的积累与沉淀，联想之星早已建立了一套成熟的认知体系，以支撑其始终保持对前沿技术的敏感度。
在王明耀看来，投资收益的方式有两种，分别为提前认知的红利及价值增长的红利。“这两个乘起来，就能够带来几十倍、上百倍甚至上千倍的回报。”而一直以来，在医疗领域，联想之星秉持的策略即是优先抓住认知的红利。
即使如今的医疗赛道已然站在了风口之上，认知红利明显削减，但这并不意味着红利彻底消失。“我们对大家都在追的项目会非常谨慎，发力重心是往前认知，以努力抓住认知红利。”王明耀直言。
冷艳也表示，作为早期投资机构，联想之星的基因决定了其战略必然是需要早人一步，更加勇于尝试。“早分两种，第一是提前预判赛道的未来价值；第二是在项目判断上，及早看到创新性的趋势。在创新药投资上，我们一直希望更早、更新、更有差异化。”
与往前布局相伴的，往往是机构长期陪伴的赋能要求。在这一点上，联想之星有着极强的风险意识。“我们投的项目太早期，所有的坑几乎都会走一遍。如果你放手不管，它真的会出问题。”冷艳说，除了投资之外，其另一半的精力基本都在投后。
为此，联想之星还构建了“根据地”打法，即依托领域生态，为被投企业赋能。在该领域,联想之星将战略布局定为“生物医药”与“数字医疗”两大板块。其中，生物医药包括生物新药、基因技术与服务、诊断技术与高值耗材等；数字医疗指的是利用人工智能、大数据、机器人等技术，对于药物研发、医疗器械、医疗服务、保险支付与健康管理等各方面进行升级赋能的机会。
目前，联想之星已投资100多个优质医疗项目，包括开拓药业（9939.HK）、燃石医学（NASDAQ：BNR）、Axonics（NASDAQ：AXNX）、康诺亚（2162.HK）、派格生物、卡尤迪、启函生物、高诚生物、深睿医疗、精锋手术机器人、嘉因生物等。
创新药赛道正处于赛马阶段，泡沫背后是行业的整体提速
2020年上半年，在医疗领域，联想之星有意识地放慢了投资节奏。
“局部太快了。”王明耀说，那段时间，医疗项目特别不好投。原因在于，当时整个市场优秀项目的供应并不多，但突然杀进来许多投医疗的机构。“项目实力没提高的情况下估值却炒高了不少，这个我们无法接受。”
后来慢慢地，好项目的供应起来了，联想之星也开始逐渐回调出手步调。虽然项目整体估值相对有了提高，但面对优秀公司，联想之星在该出手时也会毫不犹豫地选择出手。“坦率说，这个阶段，我们对于价格没那么敏感，最多是把我们预期回报适度调低一些。”陆刚表示。
关于创新药赛道估值泡沫的现象，王明耀也有着自己的思考与理解。在王明耀看来，不管是愈发频繁的融资还是高企的估值，这背后其实反映了行业发展的提速。“比如一家成色不差的企业，大量资本的加持有利于它聚集更多的资源，以在某个细分领域迅速发展成龙头。”
从整个行业发展看，陆刚认为，未来中国的创新药公司中一定会诞生一个领头羊方队。按照市场体量，5-10年后，中国会有30-50家以创新药为主要驱动的医药公司跑出来。而目前，市场正处于早期赛马阶段。
“目前已跑到前面二分之一的公司，后面再起跑时依然有机会。但最终，谁能够成为中国的前30家、50家，我们倒是挺期待。对于联想之星来说，我们的投资是以捕获这30家、50家的领头羊企业为目标，而非立足于某个产品的某家公司。”
