本文来自合作媒体：投中网，作者：郑玄，编辑：董力瀚。猎云网经授权发布。
美东时间12月4日，一起教育科技（YQ.US）在纳斯达克挂牌上市。按照10.5美元/ADS的发行价计算，一起教育此次IPO募资2.88亿美元。上市首日一起教育收涨0.67%，目前总市值为19.83亿美元（约合人民币130亿元）。
一起教育已经成立9年，过去三年的亏损率依然超过160%，这个成绩在教育行业难称亮眼。但这并没有阻挡它对资本的吸引力，徐小平、顺为资本、H Capital、中信资本等机构一路加注，并在今年疫情催生的在线教育风口上，收获中概股教育公司最大规模IPO。
相比最近上市的快手、完美日记，一起教育称不上是一记教科书般的“本垒打”。但对顺为资本和徐小平来说，这个案例赋予的意义，除了可观的纸面回报，还有更深层次的意义。
一起教育：幸运转型踩中风口
一起教育的前身是K12在线作业平台一起作业网。从诞生之日起，一起教育就被打上了新东方的标签。
一起教育创始人兼现任CEO刘畅2002年进入新东方学习托福英语，结业后破破格提拔进入新东方担任讲师，并成为新东方建校以来最年轻的分校校长。2010年刘畅成为新东方集团助理副总裁兼沈阳新东方学校校长，但不到一年就决定辞职创业。
2011年，刘畅创办一起作业网，同为新东方和真格基金联合创始人的王强和徐小平以个人名义给了一起作业启动公司的天使投资，甚至徐小平在2012年时为雷军和刘畅牵针引线，促成了顺为资本的投资入股。
不过与新东方集团和另一个新东方血统的明星教育公司跟谁学相比，一起教育创立之初并没有投身教培这条K12教育的黄金大道，而是选择了K12教育平台这条早年间相对小众的赛道。
一起作业网成立后用户增长迅速，官网显示成立一年一起作业网注册用户数已经突破100万，2014年注册学生数已经超过1000万。截至2020年9月30日，一起教育已经累计服务90万教师用户、5430万学生和4520万家长，在校生MAU超过2000万。
但教育平台货币化能力不足的问题也一直存在，早年一起教育主要依靠投资机构输血。2016年9月一起教育上线一起学网校，开始进军互联网教培，从校内教辅开始延伸向课后辅导领域。
如上图所示，过去三年，课后辅导逐渐成为一起教育的收入重心，从2018年的9400万元增长至2019年的3.6亿元，并在今年前九个月达到7.5亿元，过去三年的增速都在200%以上。
形成对比的是教育平台收入不断降低。根据招股书，其他教育服务包括一起学习网的服务收费和会员订阅等，2018下半年开始一起教育停止了部分产品的收费，这块收入的占比也逐渐降低，三年时间从占比70%下降至目前不足10%。
事实上，这也与教育部门对入校APP的政策收紧有关。一位熟悉教育行业的从业者告诉投中网，一起学习网最初的核心竞争力是平台积累的大量学生作业数据，并基于数据洞察孩子教育的薄弱环节，但随着教育部收紧教育App入校规则，一起作业的商业模式也受到影响，这也成为一起教育不赚钱的原因。
对于一起教育来说，幸运的是在转型互联网教培的重要时期遇到新冠疫情，今年上半年国内K12课外辅导的需求大幅提升，再加上宽松货币政策带来的资本市场利好，让一起教育得以在双重利好下抓住机遇快速上市。
但即使上市成功，一起教育的前景还有诸多不确定性，根据招股书，2018年、2019年一起教育的亏损率都超过200%，2020年前9月亏损率有所下降，但依然超过120%，对于变现能力较强的教培公司来说，这个数据并不乐观。
投资机构，押对人了？
尽管还有还有一些不稳定的因素，但一起教育IPO成功，不论是多年来主张投人哲学的徐小平，还是重金押注的顺为资本，都可以松口气了。
招股书显示，一起教育从天使轮之后，一共完成6轮股权融资，融资总额超过5亿美金。不论是天使投资人徐小平和王强，还是后面进来的顺为、H Capital、淡马锡、中信资本，老股东过去几年多次加持。
顺为资本下注最多，一直跟投到E轮。投中网根据招股书统计，顺为资本在一起教育这个案子上前后下注4400万美金，按照首日收盘价计算，投资回报达3.4亿美金。其最早在A轮和B轮的投资，溢价倍数都在25倍左右。
王强和徐小平是一起教育的天使投资人，根据此前报道，真格基金也参与了一起教育B轮融资。不过在招股书中，王强和真格的信息并未披露。根据招股书，一个香港地产商人名下的投资公司目前持有总计6.4%的B、B+系列优先股，真格、王强均不在持股5%以上的股东行列。
徐小平的家族基金Long Great Capital则持有一起教育5.8%的股权，上市后价值约1亿美金，其中一半来自天使投资，回报约为50-100倍，一半来自B轮跟投，回报在25倍左右。
事实上，对于顺为和徐小平来说，一起教育这个项目，有着比投资回报数字更长远的意义。
一起教育是徐小平“看人投资”的典型案例。此前在接受媒体采访时，徐小平曾经回忆，2012年前后，一起作业CEO刘畅到小米总部拜访小米CEO雷军，雷军随后就约徐小平见面，并问了一个问题：“徐老师，刘畅有什么缺点？”
徐小平说，雷军非常喜欢刘畅，觉得他几乎是一个完美的创始人，而顺为的投资对一起作业意义重大，使它走出了徐小平、王强个人反复投资的循环。
此外值得注意的是，这个项目徐小平是以自己的家族基金投资。在成立真格之前，徐小平就已经是小有名气的天使投资人，他也曾在公开场合说过，一些真格投不了的项目，如果自己看好，可以用自己的基金去投。而一起教育IPO成功，也为徐小平证明了当年立下的Flag。
而对于顺为来说，这个项目也有着重要意义。顺为过去几年投资业绩不俗，但其成功一直离不开小米的标签，翻看顺为的投资履历可以发现，取得较高回报的案子很多是小米生态链企业或者小米系、金山系的公司。
人人都知道顺为的“小米红利”到了末端，人人都在看顺为的下一步。为了寻找差异化优势，过去几年，顺为也曾发力投资出海，但在国际形势变化之下也没能继续延伸出去。而此时一起教育的IPO，来的正是时候。
因为一起教育则是顺为资本在小米生态之外，少有的非常笃定连续下注支持的成功案例。虽然最初的投资离不开雷军的穿针引线，但此后不断加注，最终IPO前以一个财务投资人的身份超配到20%的份额，甚至到了E轮还在跟投，一起教育可以说是顺为在小米生态链企业之外最冒险的一次尝试。
最终拿下4亿多美金的回报，也是在小米生态链外，顺为给顺为的一次正名。
