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公司营收遥遥领先，毛利率却少得可怜，业绩虚高之下，一则板蓝根可治新冠的消息，意外救活了久病成疾白云山，同时也让这家老牌药企，感受到了什么叫“冰火两重天”。
1老牌药企，重获新生？
10月13日，“粤澳呼吸道病原体新药联合研究中心”第四次理事会，白云山板蓝根澳门转化研讨会暨合作签约仪式在广州举行。
有媒体报道称，钟南山院士在会上透露，研究团队与白云山合作对集团旗下10个企业的16个已上市的中成药开展了抗新冠病毒的体外药效筛选，发现复方板蓝根颗粒和口炎清颗粒等显示出体外抑制药效。
10月15日，白云山母公司广药集团公众号发布关于“钟南山院士：体外研究发现白云山复方板蓝根对新冠病毒有效”的文章。
消息一出，二级市场随之“沸腾”。
16日开盘，A股白云山股价迎来了久违的涨停，港股白云山当日也大涨13.28%，皆创下8月下旬以来新高。仅此一天，白云山A、H股总市值合计增加约100亿元。
受白云山带动，A股其他生产板蓝根的医药公司，也相继出现了跟风大涨的走势。
事后我们再看，这样的炒作不过是捕风捉影，报道中提到的结论，是钟南山院士团队针对白云山和黄公司复方板蓝根颗粒开展的抗新型冠状病毒体外筛选的实验结果，后续还需对该产品开展进一步相关工作。而相关工作尚存在一定的不确定性。
果不其然，事情没过两天，一则突如其来的澄清公告，让整个行业都发生了惊人的转变。
10月18日，白云山在澄清公告中强调，媒体报道的复方板蓝根颗粒由本公司合营企业白云山和黄公司生产，不纳入本公司的合并范围。同时它还
受澄清公告的影响，次日开盘，市场对白云山股票及板蓝根概念股的炒作终于受阻。其中，白云山股票高开低走，佛慈制药低开低走，葵花药业的表现同样也是低开过后的震荡走低。
至此，板蓝根闹剧告一段落，而作为一切源头的白云山，也被舆论推上了风口浪尖。
2业务调整，两次转型
中医药有南派、北派之分，就是如同北方的甜粽与南方的肉粽，说到底这是地域之间的区别，北派中药有典型代表同仁堂，而南派中药的集大成者，非白云山莫属。
当前，白云山旗下拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等10多家中华老字号，在华南地区形成了明显的中成药品牌、品种优势。
1997年，广州医药集团有限公司将其属下的8家中药制造企业及3家医药贸易企业重组，设立了白云山医药集团股份有限公司。因此，长久以来，白云山的业务结构不止涵盖医药制造业，还有医药商业。
之后在2011年，白云山又开始布局大健康产业，这是企业转型的第一步。借助“王老吉”的品牌优势，发展凉茶、保健品等非药健康产品，如“王老吉牌龟苓膏”等，不到一年便形成了一定规模。2012年，白云山营业收入大涨51.28%，总营收规模突破了百亿。
然而，经过一段时间的快速发展之后，2014-2017年间，白云山业绩呈较缓慢增长状态，于是第二阶段的转型便开始了。
为了进一步做大规模，2018年，白云山斥资13.9亿元（产生巨额溢价）收购了王老吉药业（实际就是王老吉药业对“王老吉”系列商标的试用权）。
要知道同样掌握“王老吉”商标使用权的白云山股票（600332）旗下另一子公司王老吉大健康公司2019年一年便为白云山贡献了13.8亿元，占公司总净利润的43.27%。
王老吉药业能为白云山带来如此多的利润吗？这显然是个问题。2018年，在购买日至年末，王老吉药业的净利润为-1.58亿元，这让人不禁怀疑，白云山13.9亿收购款的“背后目的”究竟是什么。因为在实现控股王老吉药业之前，白云山本身便掌握着王老吉药业48%的股权，难道真的是为了被收购方的利润吗？
3业绩虚高，赚不到钱？
好在，经过两次较大规模转型，白云山的业务结构发生了明显变化，首先是营业收入大幅增长。2017年、2018年、2019年，白云山的营业收入分别为209.54亿元、422.32亿元、649.52亿元，年复合增长率达到76.06%；其次，至2019年，白云山的大商业业务占比达到65.53%，而大健康和大南药的业务占比均不到20%。
但商业类业务最大的问题是收入高但利润低，尤其在医药两票制的影响下，商业流通领域的利润持续被压缩。
今年上半年，白云山的销售毛利率为19.78%，在中药行业中位列倒数。有媒体做过调查，68家中药公司中，奇正藏药、龙津药业、济川药业等6家公司毛利率超80%；此外还有13家毛利率超70%；还有16家超60%；有18家在40%到60%之间；毛利率低于40%的公司仅有15家。
事实上，白云山销售毛利率和净利率均已持续3年下滑。数据显示，2017年-2019年，白云山的销售毛利率分别为37.66%、23.84%和19.82%，销售净利率分别为10.11%、8.37%和5.30%。
前面已经提到，白云山是南派中药的集大成者，大南药板块更是广药白云山的“老本行”。而在2015年，广药白云山才开始强调布局“大医疗”板块，但主要精力依旧放在“大南药”和“大健康”这两大板块。
今年上半年，大商业（医药流通）板块营收达201.83亿元，同比下降1.68%；大南药板（医药制造）块营收为56.02亿元，同比下降17.14%；大健康板块营收为45.01亿元，同比下降23.11%。
在四大板块中，大商业板块占比营收超过66%，仍是营收的主要来源。此外，明星产品王老吉凉茶、枸橼酸西地那非（“金戈”）以及本周大火的板蓝根则分别属于大健康和大南药板块。
其中金戈作为国内首个“伟哥”仿制药，一度被视为白云山的现金奶牛，近几年的毛利率也维持在90%左右。但在第三批全国药品集中采购投标中，金戈不幸落败，或将对业绩造成一定影响。
4产品单一，劣势尽显
业内普遍认为，作为一家医药公司，白云山的业绩似乎太过依赖王老吉，虽然公司目前仍在积极扩张饮料品类，但至少目前看来效果并不明显。
后劲不足的结果是，公司的经营性活动现金流量净额同比大降159.76%，为-24.05亿元。公司解释称，由于王老吉大健康公司本报告期销售收到的货款同比减少，致使经营性活动现金流量净额同比减少19.50亿元
在此期间，白云山的大股东也接连减持公司股份。据白云山公告称，公司持股5%以上的股东广州国资发展控股有限公司计划自2019年9月17日至2020年3月15日期间，拟减持不超过1626万股，占总股本比例1%。
截至3月13日，广州国发已在上交所通过集中竞价交易完成上述减持，权益变动前广州国发持股5.41%，权益变动后持股比例为4.41%。公告显示，此次减持价格区间为34－40.42元/股，减持套现约6.04亿元。
此前不久，白云山更是加入了分拆子公司上市的队伍。9月30日，白云山发布公告称，公司董事会同意广州医药首次公开发行H股并上市的议案。
不可否认，王老吉和金戈都曾为白云山创造了不错的业绩，如今意外出圈的板蓝根能否成为白云山下一张王牌？我们拭目以待。
