猎云网注：经过前后四期夹层基金的实践与积累，鼎晖夹层基金形成了四大核心投资方向，分别包括不动产、公司业务、特殊机会与并购重组。2020年，鼎晖夹层基金在保持四大核心投资方向不变的前提下，与时俱进地调整了具体投资策略，将目光集中到了新基建、城市更新与不良资产这三大具体投向上。文章来源：投中网（ID：China-Venture），作者：王庆武、马慕杰。
作为中国最大的另类资产管理机构之一，鼎晖投资进击凶猛。
2020年4月8日，投中网获悉，鼎晖第五期夹层基金于近期完成募集，金额超过人民币80亿元，为第四期夹层基金2.3倍。
这也是迄今为止中国国内规模最大的夹层基金。
据投中网了解，鼎晖夹层五期基金保持了100%的机构投资人占比，险资亦继续加码，占比高达60%。除险资以外，鼎晖夹层五期基金的LP名单也相当豪华，几乎囊括了市场上全部主流机构投资人类型。
“我对于鼎晖夹层在国内保险投资人中持续保持领先的认可度，以及进一步打开银行理财子公司等投资人市场，有较高的期望值。”鼎晖投资董事长吴尚志提出了对夹层基金的期许，“通过提供基于现金流的稳健回报，夹层基金能够在市场上建立差异化的优势。”
自2011年，鼎晖投资设立了以稳定的期间现金分配为特点，并提供后端浮动收益的夹层基金，进一步拓展了其另类资管平台。截至目前，鼎晖夹层基金共设立了5支人民币基金，其中一期夹层基金和二期夹层基金均已全部退出，投资人的净回报率分别达到15.1%和11.5%，在国内夹层基金中居于领先地位。
鼎晖投资董事总经理、鼎晖夹层创始合伙人胡宁告诉投中网，鼎晖夹层五期基金将主要围绕不动产、公司业务、特殊机会、并购重组四大策略进行布局，2020年重点关注新基建、城市更新和不良资产等领域。
LP阵容豪华：100%的机构投资人占比，险资持续加码
“站在全球的角度看，私募夹层投资从2008年以后规模大增，已经与PE接近了。中国的夹层基金投资者以机构为主，鼎晖设立的夹层基金几乎百分之百都是机构投资人参与。”对于夹层基金的发展及鼎晖投资夹层基金的投资人情况，鼎晖投资董事长吴尚志曾向投中网表示。
如今，鼎晖投资募集完成的第五期夹层基金的LP构成延续着大型机构投资人为主的特点，保持了100%的机构投资人占比。其中，险资继续加码，占比高达60%。在14家保险投资人中包含了大型央企、国资、民营及合资保险公司。至此，鼎晖夹层基金已累计获得27家保险公司的超过85亿元投资。
除险资外，鼎晖五期夹层基金不仅引入了银行、信托等金融机构，亦引入了顶级母基金、大型产业资本、养老金及政府基金，几乎囊括了市场上全部主流机构投资人类型，其构成可谓豪华。这意味着，一些主流LP也开始逐渐加大对于夹层产品的配置力度。
“我们看到一些传统股权基金的投资人由于平滑J-curve的原因也会考虑配置夹层基金，比如顶级母基金、大型产业资本等。”胡宁对投中网介绍，当前，LP的专业度越来越高，会从多方面来考察基金和管理团队。他们非常看重基金和团队的长期稳定发展。而且，LP考察GP的时间更长，在投资以后也越来越关注对被投基金的投后管理。不过，LP一旦投资就会希望和GP结成一种长时间的合作关系。
“LP对夹层产品的配置进一步加强，相应，夹层基金在另类资产管理中将会有较大比例的上升。”胡宁同时提到，一方面，夹层产品一直是险资LP比较钟爱的产品，在新会计准则下，由于夹层基金的期间公允价值变动不大，可化解险资LP对于利润波动性的担忧，使得险资LP会考虑加大对夹层基金的配置；另一方面，由于期间现金流的需求，银行的理财子公司也可能会大量配置夹层基金。
募资节奏快于预期，LP配置夹层产品意愿加强
对标海外市场，黑石、凯雷、阿波罗、KKR等大型私募管理公司的产品结构中，夹层及信用产品占比达到25%-50%，而中国尚不足10%。
纵观国内夹层基金的发展，自2013年起，伴随保险资金、银行理财资金池等金融机构的资金开始逐步向夹层基金注资，夹层基金的资金来源取得重大突破。2014年9月，国务院颁发保险业“新国十条”后，夹层基金被明确界定为险资投资范畴，而后保监会陆续出台的细则进一步推动了险资对夹层基金的关注。
稳定的期间分配和严格的风控管理，使夹层产品与险资的投资偏好不谋而合，也使得以鼎晖夹层基金为首的夹层产品逐渐成为险资的一种主流配置品种。
据胡宁透露，鼎晖夹层五期基金于2018年进行首轮关账，募集时间历时一年半左右。“从投资节奏和LP需求两个角度出发，鼎晖夹五期基金的募资期为正常的一年半时间。”胡宁向投中网表示。
在此背景下，虽然鼎晖五期夹层基金的募资期比夹层四期有所延长，但募资节奏依旧快于预期。
值得一提的是，从2018年开始，国内一级市场整体募资环境呈低迷之势，“募资难”从此成为国内创投行业的主基调。随着私募基金行业的洗牌与出清，行业头部效应进一步加大。
“目前，行业不是‘二八’效应，已经变成了‘一九’效应。鼎晖夹层五期基金经历了一个困难与机遇并存的募资期，最后交出了一个比较令人满意的答卷。”胡宁表示。
9年实践聚焦四大方向，2020重点关注新基建、城市更新和不良资产
经过前后四期夹层基金的实践与积累，鼎晖夹层基金形成了四大核心投资方向，分别包括不动产、公司业务、特殊机会与并购重组。
据投中网获悉，在这四大核心策略上，鼎晖夹层基金已经完成了超过92个项目的投资，累计投资规模超过227亿元，覆盖了不动产、通信、安防、教育、养老等多个行业的优质公司及项目。
与此同时，通过对资产价值和现金流的审慎研判，鼎晖夹层基金也在持续寻找具有较高确定性及安全性的投资机会。
投中网了解，2020年，鼎晖夹层基金在保持四大核心投资方向不变的前提下，与时俱进地调整了具体投资策略，将目光集中到了新基建、城市更新与不良资产这三大具体投向上。
“经过9年的实践，鼎晖夹层团队在投资策略及风险控制上形成了独到的认知，也积累了丰富的经验。2020年我们将重点关注新基建、城市更新和不良资产方面的机会。”胡宁表示。
之所以将投资目光集中到这三大领域，胡宁解释这主要基于政策导向与市场导向。比如，在新基建领域，不管是疫情中还是疫情后，以5G、IDC为主的新基础建设设施成为了推行经济发展的新动能，市场需求不断提升。
“新基建领域，我们2年前即开始基于5G产业链进行研究布局，并重仓一线城市的优质IDC资产；作为信息产业链上的核心基础设施，IDC项目可以提供良好的现金回报。鼎晖夹层孵化的IDC优质企业，近期更有计划登陆A股。”胡宁进一步表示。
在城市更新方面，倚靠于政府产业指导与政策鼓励，鼎晖夹层还重点布局了大湾区的旧改及存量物业改造，目前已经在深圳投资了超过250万方的城市更新项目。而大湾区一体化所带来的市场能级及物业价值提升也是鼎晖非常看好的机会。
此外，鼎晖投资一直将不良资产视为对冲经济下行风险的投资方向，运用逆周期的投资思维，在较高的安全边际下获取超额收益。
“不良资产在实操过程，机会越来越多。”吴尚志此前向投中网也表示，鼎晖投资要持续探索经济发展的新动能，也需要更多地关注在市场出清过程中，资源重新配置、效率提升的新机遇。
实际上，鼎晖投资对于不良资产关注已久。投中网获得数据显示，在过去的三年中，鼎晖特殊机会类投资项目19个，投资金额近20亿元，已经回收金额超过12亿元。这其中，以不良资产为底层资产的投资回报基本都达到了20%以上。
另外，鼎晖投资针对机构投资者单独设立的特殊机会投资基金一期亦在进展之中，其主要策略即是对不良资产、困境项目进行投资和管理。
值得注意的是，近年来，以黑石为首的外资PE连番抄底国内北上广深的商业地产，一系列“买买买”的收购动作不断。对此，胡宁表示，在外资普遍看好中国经济增长的背景下，这或许与外资基金的资金属性有关。换言之，一些外资基金背后LP投资周期较为长线，杠杆资金成本极低，国内写字楼资产对其而言整体回报率较高。不过，鼎晖投资目前尚未布局此类资产。
“我们始终会坚持最根本的市场规律和商业法则。正如疫情所带来的冲击既是挑战，亦有机遇。市场并非一成不变，风险也并非一成不变。比如在疫情的冲击下，网络办公替代写字楼集中办公，映射到投资上表现为对写字楼的需求转化为对IDC的需求。对办公的总需求并没有降低，但是其结构却发生了变化。”胡宁认为，在目前的市场环境下，对周期的判断和对风险的把控是夹层基金的竞争力所在，通过合理的资产配置来对冲市场风险，才能继续为投资人创造稳健回报。而鼎晖夹层五期基金的募集完成，为鼎晖夹层的后续投资提供了充足“弹药”。
