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金句与警言:梁信军关于疫情危与机的十四个判断​
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2020-02-18 金句与警言:梁信军关于疫情危与机的十四个判断​

梁信军认为,不要浪费这场危机,危和机本身是并存在,既要看到危情,又看到其中机会。

猎云网注:梁信军认为,凡是依靠人流量的行业会受到很大影响,但行业不会消失,不过市场集中度会提升,其中的一些资本不够厚实的中小企业会陷入困境,龙头企业迎来重组和做大的机会。房市可能利好,但更可能是昙花一现。文章来源:晨哨并购,作者:梁信军。

2月15日,复星集团联合创始人梁信军应长江大讲堂之邀,线上开讲了《疫情下的危与机 未来海外高成长市场机遇》。梁信军认为,不要浪费这场危机,危和机本身是并存在,既要看到危情,又看到其中机会,此外梁信军抛开疫情影响,给出了未来海外高成长市场的判断和具体投资建议与忠告。

梁信军认为,此轮疫情将在5月结束,财政政策应该行动起了对困境中小企业和低端困难家庭进行救济,为对冲疫情影响,货币政策宽松和继续加杠杆可能也是被迫会要采取的手段,但应该是临时性的而不是长期的,政府去杠杆的战略不能改变。凡是依靠人流量的行业会受到很大影响,但行业不会消失,不过市场集中度会提升,其中的一些资本不够厚实的中小企业会陷入困境,龙头企业迎来重组和做大的机会。房市可能利好,但更可能是昙花一现。股市第一季度有走跌空间,下半年到年底会攀升,并私下打赌说,2月4日起到年底,A股重要指数总体升幅会在20%,港股也会被惠及。

以下为演讲录音中关于疫情危与机的部分整理:

我觉得最重要想讲的一个话题,也是今天的讲座之前,周立副院长给我发了个短信,我们要一起不要浪费这场危机。我觉得,危、机,本身它是共存的。

今天我会给大家讲两个方面题:第一个是疫情下面的危和机,讲3~5个月的疫情可能带来的危和机或者机会;第二个是未来的(机会)区域。未来战略性的机会或者战略性的挑战,实际上是有四个。但因为时间关系,有两个就完全不展开了,一个是AI的挑战跟机会,另一个是区块链的挑战和机会。今天重点讲,第一个是区域发展的问题,也就是长期高增长的稳定兑现和经济体量的这个关系,也就说你要找高增长市场,应该到什么方向去找?第二个是战略方面,我会谈一谈政府跟货币信用的问题,要寻找哪里是长期资产的避风港。

先讲第一个话题,就是关于疫情的机会问题。

NCP疫情 两波影响 持续到五月

疫情的机会,这一页PPT里面选用了很多都是孙明春的观点,孙明春在海通国际宏观研究方面有一个文章叫疫情下的宏观政策,说要把困难估计足,写得非常好。

在这里面我特别写了一个标题,是3~5个月的疫情机会,其实也是我对疫情的一个认识。现在官方的口径认为4月份疫情能够得到大幅度的减缓,个人预计可能会没有这么乐观,我预计到5月份会大幅度的减缓。不管是4月还是5月,我觉得总是一个短的阶段,不是一个长期的事。从供需角度出发,影响已经很清楚了。

第一,春节市场已经失去了。在中国 ,新年跟春节的市场是一个非常大规模的市场,对有些消费行业、消费企业来说,甚至能占到它1/5或1/4的规模,现在这个市场已经完全不存在了。

第二,接下来还会有一波影响,由于物流还有包括交通、封城这些问题,可能会进一步带来一些中小企业的倒闭、失业人口的增加、家庭收入的下降,还会带来第二波的需求和供应方面的冲击。这个冲击,我相信不会在四、五月份就结束了,可能还会继续延缓。

这个损失是放在面前的,是没有人可以去否定的。

因疫情陷入困境的低端家庭、中小企业的救济迫在眉睫 财政政策要先动

当然,这也考验政府下面应该怎么做?

我的判断,政府的货币和财政政策有一些现在已经开始动了,有一些未来还会启动。

财政政策肯定会先动了。财政政策重点应该考虑的是两个方向。一是,怎么样补贴家庭。由于就业收入的问题、包括这一次整个新增加的一些开支问题,家庭尤其中低端的家庭,的确是面临着生存压力的,所以对这样的家庭一些消费补贴势在必行。二是,企业、特别是有很多中小企业的现金流的确是非常紧张。所以政府在财政政策方面,怎么样去对这些企业和家庭进行救济,我认为是迫在眉睫要做的。这个做了也会有效地减少第2轮的需求和供应的冲击问题,否则第2轮的冲击可能还是比较大。

滞涨当前,货币直接投放受大限

但是政府在货币政策方面面临一个非常大的压力。

因为1月份的通胀涨得非常快,CPI经过长期低迷(在二点几左右),在1月份冲高到5.4。5.4在过去8年来是最高了。上一次, CPI基本上是在2012年和2011年,还有2008年、2007年,以及2004年到过5.4的规模,也就是从近20年当中,这是第5次CPI冲到5.4。如果大家要注意一下2003年的非典,你会看到非典过后将近半年多,物价是不断的往上升的。所以,现在货币政策的选用上有一个非常大的压力,实际上就是我们经济学上常说的所谓的滞胀。第一经济不增长了,第二通胀又很大地增加,直接放货币下去,可能短期之内是没有用的。

GDP杠杆率已高达250-260% 经济继续加杠杆后果很严重

孙明春在那篇文章当中还提到一个非常重要的观点,加杠杆。如果在货币政策上加杠杆有哪些风险的问题,我认为他提的也是非常中肯的。

从2017年开始,政府就一直在去杠杆。从2017年到现在为止,在去杠杆、稳杠杆方面,政府的政策一直是比较连贯的。其实,也是因为现在的杠杆的确是非常高了,我们看到像居民部门、也就是家庭部门的债务占GDP将近50%了。如果居民部门加上企业部门加在一起,大概有210%,也就是企业部门将近160%左右,如果再加政府部门现在官方公布的有37%,基本上250-260%左右。GDP杠杆200%在全球比较来说都是非常高的,中国肯定是最高的一批国家之一。

在这种情形下,如果继续升杠杆,会带来两个现在就能预料得到的后果。

如继续加杠杆 国内融资成本降低、海外融资成本走高

当前外债已达2万亿美元,占外储的43%。继续加杠杆,境外融资成本走高,如外债持有方再信心不足,挤兑效应非常可怕

第一、是海外的资本、海外的投资人对于中国政府的、企业的偿债能力会发生非常大的担心。偿债能力担心之后,你直接的后果是国家的评级、企业的评级可能会随之调整,国际融资的成本会进一步提高。甚至会担心债务的可持续性,以及导致进一步有一些外资的流出,从而对汇率的的稳定都产生非常大的困扰。这不是危言耸听,大家如果看这页PPT的右侧这张表,现在我们经常说我们的外储是很高的,全世界第一大,有3万多亿美元,但是,我们的外债从2008年的4000多亿美元,现在也一下子就攀升到了2万亿美元。还有一个压力的地方,是短期外债、也就是一年到期的外债,已经占了整个外汇储备的43%左右。如果说外债的持有方信心再不足,挤兑效应是非常可怕。所以,假如说政府采用加杠杆的措施,很大可能会导致两个结果:第一,外部的融资、海外融资的成本会进一步提高,海外的投资人可能会更加小心。第二,内部,由于你加杠杆,需要发行更多的人民币债务,融资成本反而是下降的。所以,有比较大的概率,在未来一段时间可以看到内外融资成本的变化,内部融资成本低,外部融资成本可能会显著地升高。

10%的存款准备金率继续下调空间有限 该印钞就得印钞

如果加杠杆的货币政策得以实施,那会产生什么后果呢?

在这一页里面放了两张图表。其中左边这张图表显示了中国的M2的发行量及年增速的图。如果直接看M2的总量,是蛮可怕的,已经到了198万亿,接近两百万亿人民币的规模。但是如果你看M2的年增速,其实是非常有意思的,从2017年的7月份开始,它的年增速就一直稳定地控制在9%以下,基本上在8%~9%的增速区间,远远小于过去比较高的13%、14%这么一个规模。因此,从2017年的7月份至今,整个中国政府关于控制M2、控制货币发行的方面的决心和政策是连贯的。

最近大家也看到,刚刚1月20号之后,央行就降低了存款准备金。我们存款准备金一度曾经高达24%,这相当于,100块存款中24块钱要存在央行,而且不给利息或者给的利息是非常低的。这样等于是限制银行的信借贷能力,降低银行的借贷杠杆。

现在,经过几轮的存款准备金的调减,这一轮之后,调到了10%。10%,与美国对大银行的要求已经接近了。当然,如果与我国台湾大概7%左右比,存款准备金这样一种货币政策应用工具还有一点点空间,但空间也不太多。

所以,可能没办法,该印钞就得印钞。当然,如果印钞之后,也由于我国的货币流动的(特点),它是受限的,不是说人民币在资本项下可以在全球进行流动,还是受限制的。因此,国内如果M2增速提高,更多会对国内资产价格会产生深刻的影响。第1点我刚才已经讲到了,如果M2还要增发,国内的融资成本会比较大幅度的下降,甚至利率也有可能会有一定的调减。另外,我觉得最重要的,就我们不用去猜它的利率

不管是怎么样,升杠杆对融资成本,对国内的资产市场影响非常大。国内第一大的资产市场就是房市,第二大就是股市,房市的规模远远大于股市。

房市会涨,昙花一现 ,系货币推动,非需求推动

关于房市的问题,我一贯的观点是很清晰的,住房的涨和跌有几个因素导致:

第一个,房市的问题是供和求的问题,答案是清晰的,在中国整体的范围内就是供过于求了,特别是住宅。

第二个,房市也是一种货币现象,它与货币的利率,即银行的存款或者贷款的利率以及货币供应是有关系的。如果利率下降,房市有很大的概率是要涨价,如果加息,房市会跌价。如果你多发货币,房市会涨价。如果你控制货币发行量,房市会跌或者是不动。现在从货币政策来看,可能对房市的涨价是有利的。

第三个,房市的问题也是人均财富和GDP发展一定阶段的一种现象。从中国看,无论是人均的GDP,还是二手房的交易量等等,都不支持房价还可以持续地、大规模增长。

第四个,房市的问题也是一种家庭资产配置的问题,根据最近的一次、2017年年底对家庭资产配置的大规模抽样调查显示,中国的城市家庭、城镇家庭90%左右的资产已经配在房地产上,所以我就很难理解,一个家庭90%的资产都已经配在房地产上了,你怎么能指望它继续增加对房市的资产配置。所以,如果今年房价涨价,会是昙花一现,并不是整个健康的供需两旺的现象,更多的是一种货币推动,而不是需求拉动的现象。

A股现在跌有空间,股市到年底会涨,私下打赌,涨20%

对股市,毫无疑问,会有催长的效果和作用。我个人在一个小圈子里跟朋友打赌说,如果按照2月4号的A股的股指,或者说A股50沪深300等等的股指,我个人相信有非常大的概率,到今年年底会有20%以上的增幅。其中主要的原因,是因为货币的发行的问题,当然这只是我个人估计,最后还是要看国家的政策实际实施情况。

当然有一点,从现在开始到整个疫情结束,我觉得股市还是会有跌的空间。其中之一,中国A股有很多会出季报,香港有些公司也会披露它国内的子公司或者主要公司季报,我相信跟非典情况一样,有很多的A股公司一定会把很多的钱款抖落干净,把家底彻底的清仓、弄清楚。弄清楚之后,你净资产跌、利润跌,当然股价也会跌。但整个大的形势,到今年下半年、到年底,由于货币的供应关系,大概率股票会涨,当然也会通过港股通传递到香港去。

如M2扩大,利好金融机构

所以,今年除了房、股市之外,对金融机构来说也是利好。前面大家都很担心金融机构的坏账问题,今年如果整个M2要扩大,对金融机构来说相当于分母扩大。分母扩大,它的坏账率又下降了,它的坏账的清缴的紧迫、清理的紧迫性又下降。所以,对金融机构的业绩来说可能也是一个利好。

于国家而言,应坚持控杠杆;于疫情紧迫,投放货币可理解;如政策由此转向,会酿成将来不可收拾危机

当然,我想讲一个观点,从国家来说,还是应该坚持关于控制杠杆的战略。当然,当前由于疫情的这种紧迫性,可能被迫要做一些货币投放也是可以理解的。但是,如果说由此政策转向,其实是在酝酿一个非常大的、更大的将来不可收拾的危机。

因此,如果大家想在疫情的这件事情上能够有所动作 ,其实就是要猜测和估计政府货币政策。

依靠规模人流创造效益的行业受影响,行业市场向龙头企业集中

市场情绪随着疫情的5月份左右结束,慢慢也会恢复理性的!当然我刚才提到5月份结束之后,可能还有第二波。

由于中小企业破产,就业人口减少,收入减少导致的后续问题。比如说像旅游、餐饮、航空、会展这些行业会遭受起码3~4个月的影响,这么一个业绩的大幅度的下滑,在这种情形下会出现什么情况?

首先,这个行业是不会消失的,但很多负债率比较高,规模比较小,自身资本垫资不够厚的企业会被清扫出局,更多的市场份额会向头部企业集中。凡是只需要人员聚集、人员的大规模流动来创造效益的这种行业都会受影响,但这些行业的头部企业,未来的规模会更大。大家可以关注一下,如果在疫情的情绪影响的区间里面,这些行业的估值会大幅度下降。但是头部企业等到疫情结束之后,它的集中度、它的份额反而会上升的,所以值得看看。

我想特别说,从战略上这次疫情会带来两个非常重大的改变。大家可能还记得2003年的SARS,SARS这件事情,整个产生了两个非常重要的突变性的变化。

第一个是,第一次把中国的PC游戏这个行业给它搞大了,之前非常小,从2003年开始,一下子上到比如说百亿人民币这种规模、甚至百亿利润的行业,而那时候电影也就几十亿人民币的销售额。

这之后,它还同时催生在线购物。在线的购物包括今天淘宝等等,都从那个时候相当于进行了一次全民教育,老太太、家庭很多主妇都学会了怎么在网上买东西了。

在线教育被催熟,在线办公被吹大,手机游戏肯定先被搞大

这次疫情,影响很大。第一个,就是在线教育,第二就在线办公。

在线教育的问题,你看,今天对我个人来说也是第一次做主播,我从来没做过,很多老师也没做过,有很多学校有很多学院他可能都非常排斥这些东西,我想包括我们长江的很多教授可能都排斥这东西。但是在非常时期没办法,你被迫要去做,你做可能感觉也没坏,学生也是的,过去他可能比较排斥这种在线的学习。现在看,有一些非学历教育的,他可能觉得这玩意挺好,也比较安全,有些学历教育的某些课程他可能觉得也很舒服。所以,它会把在线教育的教和学,包括供应方都给他催熟了。

同样,在线办公也是类似的例子,原来SaaS其实是非常小的,现在这种情形 ,由于疫情要持续3个月5个月,人的流动是受限制的,大家可能被迫慢慢地把在线办公这个行业会吹大。

当然在这两个小行业,即在线教育跟在线办公搞大之前,首先搞大的是手游,手机游戏肯定是搞大的。

中小企业怎么转型,业务往线上转,没坏处

所以,提到有些中小企业说自己转型的问题、怎么办的问题,我觉得有这么一次危机,迫使你认真地考虑,把自己的业务往线上转型,其实是没坏处的。

你可以认真的想一想,包括像咱们长江商学院在内,都要思考这些问题。

第二个,对所有的企业来说,刚才我特别提到货币政策的问题,我觉得有非常大的概率,货币政策会很快就会宽松,你今天就应该回家去准备怎么发人民币债或者获得长期贷款、政策性贷款以及获得财政补助的所有资料材料,你今天就可以回家去弄了,如果政府提出来,你第1天就可以上交,下一周你就可以报上材料去,这样你就很可能3月份就可以融资了。

另外,整个市场低迷,中小企业遭遇危机,也需要有人拯救、有人接盘。我觉得龙头企业集中扩大自己的行业规模也是一个非常重要的时机。

第四个,是关于供应链的问题,通过这一次大家也能感觉到了,如果你的供应链全部摆在中国,或者说你的供应链没有可靠的物流的保障,也是存在很大的风险。因此,今后再怎么样优化自己的供应链的布局方面,可能很多企业家也会有一些新的思考。

当然,这个事情从往坏处去想,叠加了中美的贸易战之后,的确会导致有很多海外的机构,海外的公司会对中国的供应链、安全性产生一定的担忧,他们可能会做B方案是完全可能的。

中美贸易战:年增进口1000亿美元

今年兑现蛮有压力,一些国内行业被进口替代、压缩,一些对别国对中国的出口被美国的出口替代、压缩

顺便讲一下中美的贸易战的问题。

根据中美1月15号签订的第一阶段的协议,中国在未来两年每一年要新增进口1000亿美元的美国货品。大家都知道中国现在每年大概进口量是2万亿美元,所以今年按道理来说,我们新增1000亿不是个问题,也就是增加个5%,各方面挤挤就出来。

但是今年我们从1月份到4月份,甚至到5月份会损失大概3~4个月的消费。同时,由于这次NCP疫情的整个进展,会进一步损害国内的消费市场数个月。因此,今年1000亿美元其实是蛮有压力的。

如果按照早期的一个全面协议,中国是有可能每年需要承诺新增2000亿美元的进口,连续5年到第5年的要新增1万亿美元的进口。大家想想看,我们现在从美国进口的量也就是千把亿美元,你一下子说每年要增加2000亿美元,连做5年。其实大家可以去琢磨琢磨看,无论是按照第一阶段的协议的每年增加1000亿美元,连续两年,还是后面的可能每年增加2000亿美元,连续5年。大家都可以想想,第1个1000亿美元或者2000亿美元,从美国进口,你猜一猜最大可能性的我们是买什么东西?

我个人觉得,比如说买汽车、飞机是最有可能性的,因为体量大,汽车的体量也很大。然后,川普总统心想念之的就是农产品、肉类,还有包括天然气,还包括医药产品、医疗产品,以及包括金融。所有的这些,从美国购买1000亿或者2000亿,其实会替代两个东西。第一个是会替代国内原有的生产和服务供应商,第二个替代的是别的国家对中国的出口,或者中国从美国之外的其他国际市场的进口,所以它是有替代跟压缩效应。

所以,第一,对中国的生产供应商,包括这些行业毫无疑问是有影响的。第二,也会影响到对中国出口的其它国家,这些国家对中国得出口,将来会有所压缩和下降。因为如果你连续每年1000或2000亿美元的这么增和减,美国一增1000亿,别的国家就减1000亿或者减800亿,然后200亿减国内的生产商,连续五六年做下来 ,第一,会影响一些国家,比如像欧盟、日本对中国的出口,第二,由于他们对中国的出口减少了,它也会加强跟中国的贸易摩擦。当前而言,从美国多买一些东西,影响的是中国的本地的制造业,但是未来还会影响中国的出口这些行业。


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