猎云注： 新三板在线研报表明，截止到2017年6月，已有143家新三板企业存在强制平仓风险。其中，业绩未达预期、问题频发、股东失信成质押风险的连锁主因，12家过高质押比例的挂牌企业或将面临易主风险。文章转自： 新三板在线（ID：xinsanbanzaixian），作者：徐玮翎。
【研报要点】
1、2013年至今，新三板股权质押规模增长了近57倍，但在极度繁荣的表面下却隐匿着大股东“爆仓”风险。截止到2017年6月，已有143家新三板企业存在强制平仓风险。
2、新三板股权质押将迎来一个到期高峰，根据新三板在线研究中心的统计，未来一年到期规模达842.75亿元，“危机”重重。
3、从已质押股权的新三板公司角度看，376家挂牌企业的累计未解押股本占总股本比例超过50%，其中18家企业的股价已跌破平仓线。
4、业绩未达预期、问题频发、股东失信成质押风险的连锁主因，12家过高质押比例的挂牌企业或将面临易主风险。
引言
最近一个月，A股市场出现一股“兜底式增持”跟风潮，不少上市公司实控人发布公告，喊话员工增持，“亏了算我，赚了归你”。
这些公司实控人发布“兜底”公告的背后，多数是为了给公司的股价护盘，规避股权质押的风险。而这股“兜底增持的潮流”同时也暴露出了市场对股权质押的担忧加深。
无独有偶，投资者们对股权质押的担忧也蔓延至了新三板。近两年，新三板股权质押市场呈爆发式增长，但在市场繁荣的背后，暗藏着重重“危机”----最为忧心的部分就是“危险”的高比例股权质押，甚至已经有老板就因此而把公司给“弄丢”了。
一、新三板挂牌企业股权质押概况
1、质押规模2年猛增近57倍
股权质押一直是新三板企业融资的重要渠道之一，但它真正的爆发，是从2015到2016年开始的。
注：统计数据样本为质押日前具有收盘价的新三板企业
新三板在线研究中心统计了历年新三板企业质押市值的情况。在2014年及以前，新三板企业每年新增质押的总市值均低于40亿元;到了2015年，新三板质押市值突破了500亿元，2016年更是达到了1,715.61亿元。短短两年，新三板的股权质押规模扩容了近57倍。
从新三板企业的股权质押市值变化趋势来看，相对于新三板挂牌企业数量规模的增速，2015年以来新三板股权质押增速一直有增无减;相比目前定增融资遇冷的情况，新三板企业通过质押融资欲望显著增长。
2、143家挂牌企业的股价跌破平仓线
新三板质押市场的繁荣，难掩个股股价的下跌，多家挂牌企业的质押股份存在着平仓风险。
截至2017年6月19日，新三板合计未解押股权质押总市值达2,210.47亿元，占新三板总市值3.15万亿的7.02%。其中，股价跌破警戒线但未破平仓线的企业有54家，涉及市值30.30亿元，其中创新层21家，市值11.99亿元;股价跌破平仓线的有143家，涉及市值143.89亿元，其中创新层36家，市值38.87亿元。
综上所述，在新三板股权未解押的企业中，股价跌破平仓线的企业数量占比达6.51%;略高于A股市场5.52%。
3、未来1年到期的股权质押市值高达842.75亿元
预计到期的质押市值，也是分析股权质押风险敞口的因素之一。
注：统计数据样本为质押日前具有收盘价的新三板企业
新三板在线研究中心统计，新三板未来1年内到期的股权质押市值规模高达842.75亿元，占未解押股权市值总规模的36.95%。
二、部分高质押率挂牌企业面临风险
不管市场弱势与否，风险多大，企业融资的需求永远不会间断。为了“填补”越来越大的资金空缺，部分新三板企业质押的股份也越来越多。
1、376家企业股权质押率占总股本比例超50%
当前股权未解押的新三板企业共有1,698家。其中，未解押股本占总股本比例超过30%的有812家，超过50%的有376家，高达100%的有11家企业。
过高比例的质押让股价下跌时，大股东最先面临丢失控股权的风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。
2、质押率超50%，18家企业股价跌破平仓线
对于股东来说，股权质押固然是一项便捷的融资手段。但是，在面对高质押率和未来股价下跌的双重风险时，股权质押的股东就可能不小心把公司给弄“丢”了。
一般来说，若公司股价跌破预警线便会触及补仓机制，质权人会要求股东追加担保品补仓;若公司股价跌破平仓线，则质权人有权进行强制平仓，一旦股票易主，那么公司股东或者实控人发生变更的几率也就增加了。
在新三板未解押股本占总股本比例超过50%的376家企业中，就有18家企业的股价已触及平仓线(上表所列)。
其中米米乐已公告称，因实控人质押贷款纠纷，公司总股本的51.62%股份将被司法拍卖;申昱环保的公司实控人黄正武被拘留，其最近一个月内连续减持1287万股，占总股本的18.38%，具体质押事项变更尚未公开披露。
三、提示：业绩下滑、问题频发，12家企业或将“易主”
1、历史之鉴，业绩大幅下滑成质押风险连锁主因
新三板在线研究中心在分析了历年新三板上发生的强制平仓、质押方爆仓等案例后发现，除了过高股权质押比例的外在风险，股权质押风险的爆发还存在业绩大幅下滑、股东失信、问题频发等内在主因。
新三板在线研究中心梳理了五家被爆出股东失信、强制平仓等事件的挂牌企业;其中米米乐、华盛控股均因长期亏损，直接导致资金链断裂，股东无力偿还贷款而导致强制平仓;ST哥伦布、东田药业的事件则因相关股东在质押股权后股东辞职失联和公司摘牌等“手段”，套现跑路。
至于最“惨”的枫盛阳，在控股股东股权质押后，因控股股东个人财产纠纷遭到诉讼，公司股价受到牵连连续下跌，数次跌破平仓线，导致质押股份爆仓;而后，又牵出实控人涉嫌非法吸收公众存款一案。
2、12家企业或将“易主”
业绩下滑、股东失信、问题频发、未解押股份比例过高等因素，也存在目前部分挂牌企业中。
新三板在线研究中心从企业业绩以及问题事件的角度出发，从上节18家股价跌破平仓线，且累计未解押股权超过50%的企业中，梳理出12家未来可能产生实际控制人变更的企业，以提示投资者及相关公司股东注意。
◆10家企业业绩下滑，还款能力减弱
在累计未解押股权超过50%的企业中，有10家企业最新一期财报显示业绩下滑，其归属母公司股东的净利润均下滑超过20%，质押贷款的还款能力下降。
10家企业分别为米米乐、申昱环保、百汇环保、桂祥电力、富翊装饰、佳盈物流、翌成创意、天富电气、东方数码、森瑞新材。
◆10家问题频发企业需高度警惕
在累计未解押股权超过50%的企业中，有10家企业在近年被爆出经营、管理方面的负面消息，例如实控人被拘留、资金链断裂、大股东减持、涉及重大诉讼等，企业内部经营能力遭到质疑。
10家企业分别为米米乐、申昱环保、桂祥电力、富翊装饰、佳盈物流、翌成创意、东方数码、香草香草、森瑞新材、天众合金。
四、总结：仍需高度警惕质押风险
目前新三板整体质押风险仍处可控。但过高的股权质押比例使得部分公司的股价在逼近警戒线时，股东再无多余担保品补仓;若跌破平仓线时，将面临公司“易主”的风险，风险敞口较大。
而对质权方来说，相较于A股，新三板市场流动性明显不足，若出现强制平仓的情况，质权方很难像A股市场那样顺利地进行股权交易，从而保证资金的安全。
投资者们仍需高度警惕近期市场、个股股价波动带来的质押风险。
附录：相关算法
由于新三板个股的股权质押中，警戒线、平仓线以及质押融资率等数据披露并不完全。新三板在线研究中心根据东方财富提供的数据标准，设置新三板企业的股权质押标准为：
●质押融资率：40%;
●质押基准价：质押日收盘价前复权*质押融资率;
●警戒线：160%;
●平仓线：140%;
●警戒线股价=质押基准价*警戒线
●平仓线股价=质押基准价*平仓线
●注：结果未计算融资成本、保证本金、利息余额等数据
(本文数据均由此标准计算得出。)
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