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百度与阿里是如何选择并购项目和估值的
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2013-08-13 百度与阿里是如何选择并购项目和估值的

从并购的意图上,基本都是在围绕着战略进行,能增强现有业务、建造生态系统和未来布局。对于阿里而言,寻找的对象有淘宝合作伙伴、无线方面有独特优势的公司。

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原文标题:观点PK:百度VS阿里 互联网巨头公司并购那点事

作者:《东方早报》编辑庄春晖   转自雪球

8月8日,清科的“2013年中国股权投资与并购年会”上,除了百度企业投资部总经理汤和松,TMT行业并购分论坛上的另一主角是阿里资本董事总经理张鸿平。

“BAT战队”(百度、阿里巴巴、腾讯)中,惟有腾讯投资负责人未能到场。用张鸿平的话说,“不管是三角恋还是三国杀,随着投资并购越来越多,我们三家公司常常撞在一起。”

我在现场记录并梳理了汤和松和张鸿平此次对话的几个片断,希望可帮助一窥互联网龙头的投资思路。

买什么?

汤和松:首先要说明的是,百度的所有投资都紧紧围绕“战略”二字。我们不追逐财务性的投资,而要求在战略上跟百度有协同意义。

如何理解战略?形而上地讲,战略分三个方面:

第一、对核心业务的加强。百度的核心业务是搜索,那么围绕着搜索的技术、产品以及团队,就是我们投资的主要目标。

第二、生态系统的建立。百度所认为的生态系统是个人、网站和网民,要有助于促进他们的共生、发展和繁荣。

第三、未来布局。我们一直说移动互联网是未来,但现在它已不是“未来”了,移动互联网是“今天”。所以对一些现在是非核心的,但判断下来有可能成为“未来”的业务,会提前布局。

张鸿平:阿里的投资思路可以分成两个部分:

一是和阿里业务能较强整合的。只要对阿里本身有益,控股也好,收购也好,占股多少,都可以谈。在这块,我们会做一些有影响的投资。

二是与阿里巴巴打造生态圈、平台有关的公司,强调布局和共生关联性。比如我们投的陌陌、美团、丁丁、在路上等,阿里采取少数股权投资。

投资方向而言,无线互联网仍是未来的重点。淘宝、天猫是基于物质交易的平台,但如果仔细看看,随着经济体不断成长,非物质部分会占经济越来越大的比重,所以我们也在关注一些新的领域,如本地生活服务、文化产业等。

怎么挑?

汤和松:一件事情的成功,需要很多必要条件才能构成一个充分(条件)。可有那么多条件,哪些是西瓜哪些是芝麻?

百度评估一家目标公司,简单讲就两个层面:

第一是战略层面。务必严谨、精确、深刻地理解它和百度的关系。也许一时理解不清楚,也许有些事只能事后诸葛亮,但你要尽最大努力。问问自己以下几个问题——我们需要的是什么?对方需要的是什么?双方的定位是什么?往后走在一起,会是怎样的关系?

战略上的错误,战术上是挽回不过来的,一个人的品德不好,到最后终归会失败,都是一样的道理。

第二是战术层面。这一层讲究很多细节条件,不过归根到底也是战略需求在战术上的体现。比如看一个团队,要考虑的有他们的质量、可持续性、合作的心态等等。又比如一家公司处于新兴行业,它有巨大的用户基础、建立了较高的壁垒,但你要再仔细想想,它的领先性是处于市场的早期、中期还是后期?等等。

张鸿平:投资其实是投资未来,不是现有或现在非常强的东西,而是和我们有互补性,或未来我们需要成长的地方。

阿里巴巴寻找的对象分两类:

一、TP(Taobao Patrner),即淘宝伙伴。比如我们投过丽人丽装和宝尊电商,它们都可被归为TP。这两家企业本身成长性就很好,具有财务价值,并且和阿里一样在电子商务领域做些基础工作,满足日常所需,它们对阿里完善平台是有意义的。

二、阿里还喜欢投资在无线方面有独特优势的、有用户的、有行业地位的公司,像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美团等。当未来格局发生变化,如传统PC(个人电脑)互联网更多转向无线的时候,这些公司也许能与阿里产生协同价值。

  如何估值?

汤和松:我想说说,从哲学层面对成交价格的一点理解。

一件东西的价格,永远由两个因素决定:第一,它独立放在市场是上值多少钱?第二,某个具体的人,愿意对它出价多少?所以一家目标公司的价格,永远从市场的价格起步,以战略的价值封顶。

就像一瓶矿泉水,对一个口渴的人和一个现在不口渴的人来说,意义不一样,愿意付出的价格也不一样。

再举个例子,北京五道口附近有个楼盘特别贵,因为它是有资源,所谓“学区房”,据说十几万一平方米。如果现在有一套房标价大概1900万,你买不买?

我的回答如下:如果老爹本身就是身价50亿元的富豪,孩子有了这套房后又努力,考上了北大清华,毕业后能继承和打理好50亿的家族产业,产生好的边际波动效益,有战略意义,就可以买。

如果老爹是个平民,即使他咬牙买下了这套学区房,孩子后来考上北大清华。能继承的只有老爸的基因,毕业后他进了银行工作,一个月拿1万多元工资已经不错,那这房子就不能买。

张鸿平:做投资的人都非常清楚估值的几种方法和模型,会根据现有的上市公司的PE(市盈率)、PS(市销率)、公司未来可能实现的利润折换等,作参考。不过以上都是学术理论,模型和理论提供实战上的投资基础,但真正的实战上不完全那样。

有人说,这家公司只值10块钱,你花100元买,傻不傻?但如果并购它后,能产生1000元的收益,那就不傻,值得做。

所以说,影响一家目标公司估值的因素有两个:一是并购方的战略需求是多少;二是市场上的动态供求关系,目标公司供不应求或供大于求,都会影响其收购价格。

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