2015-12-17 四个故事看懂2015年VC剧变

“拥挤”的VC

——你为什么要走？

——再不创业就老了。

人们问起离开的缘由，徐哲一句话割断了明里暗地的所有猜测。

八年，从投资经理到合伙人，才30岁出头的他在这个日资投资机构里正如鱼得水，甚至独立募集了一支基金，有全权的决策权在握，有明星项目在手。但人嘛，难免想看看更高处的景致，创立新基金成为创始人是投资人躲不过的诱惑。

“创业是一直的心愿，关键是节点。”这个解释没有权力斗争团队不合这些关键词来满足看客们的八卦欲，却合情合理。

十年前，沈南鹏离开携程入主红杉资本，徐新离开霸菱投资创立今日资本，没有彼时的孤注一掷也就没有今日的如日中天。这些漂亮的成绩单已经被载入史册，而徐哲已经感觉到，历史又将重演。2013年，达晨创投合伙人、副总裁傅哲宽创立启赋资本，IDG合伙人张震、高翔以及副总裁岳斌创立高榕资本；2014年，鼎晖高级合伙人王晖、软银中国合伙人赵刚、景林资产董事总经理朱忠远创立弘晖资本，红杉资本合伙人曹毅创立源码资本……新的标杆不是已经成立，就是在成立的路上，徐哲不愿错过这个机会。

不止徐哲，VC2.0的浪潮在2015年还在继续，一批有经验的GP离开原有的老牌机构创立新的基金，他们是创业者背后的创业者。虽然以往只需要思考“投资”这一件事，单飞意味着要考虑品牌、考虑运营、考虑机构生计，但他们依然义无反顾。

当然，今年下半年，这股热潮也出现了些许减退，一方面是老牌机构在积极修改carry机制，调整内部架构，如君联资本总裁陈浩所言，新生代投资机构的出现从长远看对整个行业发展来说未必是坏事，代表着新想法、新形式，但这波人才流失对原有机构来说必然是损失；而另一方面，二级市场今年7月开始的震荡已经波及一批LP，承诺好的几千万几个亿被一句“再等等”折算成空头支票，大型机构都难以独善其身，新基金的募资难度可想而知。

2015年，跨界明星踏入投资界的趋势更加明显。为人称道的Star VC在2015年再添新鲜血液黄渤、章子怡，Angelababy的AB capital愈加风生水起，央视主持人张泉灵被纳入傅盛麾下的紫牛基金……各路跨界明星只需钩钩手指就抵得上普通VC大费周章地PR一个月，而创投先天就带有高收益的基金，跨界之势自然不可阻挡。

2015年前11个月中外创投机构共新募集了472支基金，大量VC的涌入即将触及洗牌按钮，整个行业的格局在10-20年左右将会被重新改写。

除了新生代的持续加入，今年机构的另一大变化在于VC也开始登陆新三板。去年，九鼎挂牌新三板，成为国内第一家成为公众公司的PE机构，此后中科招商、硅谷天堂紧追不舍，今年VC们则开始筹谋此事，天星资本、创新工场也申请了挂牌新三板，VC们也已不满足于只为他人做嫁衣裳。

翻身的人民币基金

一个美元基金出身的人成立了新机构竟然宣布未来一段时间内只募人民币基金。

王平之前管理的是一家外资投资机构，他用了7年时间从投资经理做到了中国区管理合伙人。2014年，这家机构在王平的主导下成功募集了一支规模为2亿美元的人民币基金，人民币基金无论在募集来源、法律基础、退出途径、投资限制方面跟美元基金都有很大差异，当时没有想到的是这次独立募资的经验，成为日后王平出来创立新基金的前奏。

为什么不募美元？这个市场钱多，何苦要舍近求远？王平回答说，当前人民币基金的募资环境与前些年已经不可同日而语。

今年7月，清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东在会上曾指出，过去的15年，VC/PE的募资和退出都在国外，阿里巴巴的上市就是“两头在外”的高潮。从2015年开始，未来的5年、10年是“两头在内”的时代，募资和退出将发生在国内市场。

除了人民币基金的大翻身，今年募资的另一大特点是政府引导基金的大规模入场。总理“双创”的号召让各级政府也开始加入创业者的孵化队伍，从东北到海南，政府提供了大量的引导基金。虽然在几年前它们已经参与资本游戏中，但今年却是一个特别的转折点。数据统计，今年前9个月新设立的政府引导基金数量就已经是去年全年的2.5倍。而政府引导基金往往规模大，并伴有政策扶持，是LP队伍里的新晋“大腿”。

此外，2015年一级市场和二级市场联动趋势明显。上半年，A股市场进入牛市，GP说找不到LP的钱，钱都涌向二级市场了；下半年，A股断崖式下跌，GP说找不到LP的钱，LP的钱都不敢投了。事实上，不是钱少，而是做得不够好，虽然2015年机构募资节奏有所放缓，但整体来讲募资基金数量及规模仍在增长，特别是个别美元基金募资规模很大，募资市场的两极分化日趋严重。

热闹的投资

十年。

十年似乎可以做很多事，张清风的这十年却只坚持做了两件事，或者说一件事，医疗和投资——医疗投资。

过去的十年，风口走过了一波又一波，他却一直坚守在医疗的自留地，不说成为专家，却已足够专业。今年，他离开原有的机构成立了新基金，当然，只做医疗。“医疗这个行业太大了，可以做的太多了。”张清风说。

在延揽人才方面，也是唯医疗人才是用。张清风执着地相信：天下武功，唯变不破，却也只有不变能应万变。去寻风口倒不如做到极致，等风来，不过大前提是做的事情值得等待。世间值得等待的事情有许多，悟到这一点人亦有许多，于是机构分设的专项基金愈来愈多。弘晖资本、济峰资本专注医疗，荣正、娱乐工场专注娱乐文化……甚至是只投一个领域的机构也曾出不穷，这恰恰是VC行业的一大趋势：专业化、差异化。

君联资本总裁陈浩在接受投资界采访时表示，“未来的VC行业将展开差异化竞争。每一只基金都应该思考自己的特色，而这种特色是足以支持机构持续化发展，对创新创业带来帮助，会推动整个行业发展的。”

而为了比别人更早地接触到优秀的创业项目，大家都在“往前端走”，VC走向A轮甚至天使轮看到好项目也要投，因为这轮不投，下一轮很可能就投不起了。

此外，2015年的投资虽然在金额上的变化并不让人吃惊，但投资项目数依然保持高速增长，投资节奏加快。在启明创投主管合伙人邝子平看来，原因有二：一是从项目来讲，国家提倡创新创业，很多有想法、有理想的创业者决心去创业了，项目源多了许多。第二则是在过去一段时间里，整个行业特别是TMT行业，估值水平上升较快，不管大家怎么去批评这种现象，更多的还是投高不投低。当整个行业热闹的时候，大家还是会跑得更勤快一些，抢项目的出手速度也快一些。“这一年中国的VC行业比较热闹，当然这个热闹在最近一两个月略有一些回落，但是从整体12月来讲，是高频次投资的一年。”

的确，今年下半年袭来的资本寒冬也在一定程度上给投资减了速。许多投资人表示如今的项目进入了青黄不接的阶段，比如说O2O的风口已经过去，B2B虽然风口已至却鲜有优质项目，因此投资人的策略就是放慢脚步，一面寻找优质项目，一面等待价格到底，重演十几年前互联网泡沫被刺破后抄底的历史。

海量的退出机会

这是诞生于林重之手的第三笔大型合并案，听说，这些年他瞄准的合并，箭无虚发。在投资之初就已定下棋局？被互联网大势推着向前就势为之？初衷无处可寻，结果显而易见。

两家巨头公司合并之后，竞争优势明显市场份额渗透率基本可高枕无忧，之前的补贴盛况不复再现，运营成本大幅降低，大幅增长的利润已经成为回报形式之一。重要的是，这两家合并的企业都是林重所在的X机构投资的，合并之后迅速成为第二大股东，以合并之后的大象之躯估量，无论后期是IPO还是股权出售，退出回报都甚为可期。

林重看着媒体上铺天盖地的两家婚讯落地的消息，终于松了口气，他想要的结果很简单，包办婚姻的过程却不轻松，关键在于说服两家中较弱势的一方。“不合并再继续烧钱抢市场活不了多久了”、“联席CEO的案例比比皆是，合并之后你不会被踢出局”……这场资本的博弈终归是赢了。

这只是2015年合并大潮中的一桩。2015年前11个月，2556起并购案敲定，较2014年全年增长32.5%。一方面是由于年中A股关闸长达半年，排队者望眼欲穿，重启之日不知何夕，并购成为退出渠道；另一方面则是商业本质即是寻求垄断，抱团取暖是过冬的正确姿势。当然，资本在背后的推动作用也不可小视。

纪源资本管理合伙人符绩勋认为，中国的互联网在经历了早期快速崛起后已经开始进入到第二个阶段，即整合并购时代。在他看来，通过并购，一些创业者可以拿到资金进行连续创业。另一方面，产业的整合也成为一种趋势，通过这种强强联手，才能够形成规模效应，才能够把规模网络效应聚集起来，才能够有价格的话语权。

而并购也为合并企业的投资方获得了退出路径。DCM董事合伙人林欣和分析道，“未合并之前的双方企业没有人愿意接，这样一直耗下去，天天亏钱，年年亏钱。合并之后，不必靠补贴抢市场，最起码价格可以提高，利润可以更厚一点，估值也会升高，所以这时退出是很容易的。像去哪儿跟携程两家上市公司的合并，也很明显的造成了去哪儿估值上去了。”此外，如今年58赶集合并，58为上市公司，赶集的投资方即获得退出渠道。

除了并购退出在退出渠道中所占的比例攀升外，2015年的新三板亦成为一大亮点。

2015年A股停停走走、跳崖重生，排队挂牌的企业比春运排队买票的还要绝望，新三板则如救命活佛。新三板对于传统VC来说是个亦忧亦喜的事情，忧在一批企业抛弃传统VC作为融资渠道，即便是融资到A轮也可挂牌，喜则是新三板成为VC的另一大退出渠道，显然，喜大于忧。清科研究中心数据显示，2015年前11个月，新三板共有775笔退出，占所有退出的47.5%，霸占退出渠道的半壁江山。

结语：

2015年的VC市场变数颇多，虽然受一二级市场的联动影响，在股市一路蹿红LP纷纷转场之际也曾受冷遇，但总体看来还是热闹非凡。然而就创业来讲，许多投资人表示，冬天还在继续，2016年会更冷，美国已经出现的下一轮估值低于上一轮的情况或将转移到中国，因此，无论是VC还是创业者需得及早绸缪。